行业信创全面开启，国产芯片迎机遇。近年来，受益于数字经济和东数西算的推出，服务器行业迎来快速发展。据IDC，预计2025 年中国服务器市场规模将达410 亿美元，近五年CAGR 约12.4%。CPU 是服务器的核心部件，过去Intel 凭借先发优势和技术优势，常年在服务器CPU 市场份额超95%，2017 年起AMD 凭借Zen 架构蚕食Intel 份额，2018Q2 至2022Q1，AMD 服务器CPU市场份额已从1.4%提升至11.6%。然而，为避免诸多安全风险，芯片国产替代势在必行。我国信创行业发展自2020 年始，目前已从党政信创转向行业信创，电信和金融行业作为两大重点行业，2022 年预计有望实现突破增长：（1）电信行业：三大运营商自2020 年起已陆续开启服务器集采大单，采购数量增长叠加信创化率不断提升，预计行业增速可达100%；（2）金融行业：2022 年将进入全面发展阶段，预计信创基础软硬件在IT 外采中占比将持续提升，预计可达翻倍增速。

    海光信息：产品性能及生态领先，持续进行自主迭代。公司拥有CPU 和DCU两大产品，已形成有序的产品结构。（1）CPU：海光取得了AMD 性能优越的Zen1 技术授权，可兼容x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件。同时，在AMD 的IP 授权基础上，公司持续进行自主研发，产品持续迭代助力量价齐升。在行业信创快速发展下，企业级市场对CPU 性能和产业生态的要求都高于政务，相比国内同业，海光芯片性能处于国内第一梯队，且海光作为国内少有的x86 架构，生态迁移难度低，对原有x86 服务器有较大替换空间；（2）DCU：海光DCU 软硬件生态丰富，可与海光CPU 搭配销售，可装载于AI 加速服务器，后续性能和价格仍有进一步提升空间。

    进入主流服务器厂商供应链，运营商集采实现份额突破。中科曙光为国内超算领先厂商，具有完整的服务器产品线，目前为海光信息的第一大股东，持股比例为32%。基于两者的合作关系，曙光可采购海光芯片进行服务器整机销售，参与行业信创进程。除曙光外，公司也积极拓展主流服务器厂商，自2018 年以来，海光CPU 芯片已搭载在国内知名服务器厂商浪潮、联想、新华三、同方等的产品中，2021 年来自于浪潮的营收占比已达11.6%。在电信信创领域，公司已实现份额突破：从三大运营商2020-2021 年和2021-2022 年服务器集采项目看，海光芯片份额已从37%提升至近50%，未来有望持续占据优势。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入为50.1 亿元、84.5 亿元、112.3 亿元，对应增速116.8%、68.7%、32.9%；归母净利润为12.7 亿元、26.1 亿元、38.7 亿元，对应增速分别为288.3%、105.1%、48.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.55 元、1.12 元、1.66 元。估值方面，采用PS 进行估值。选取寒武纪、澜起科技、北京君正、龙芯中科和景嘉微作为可比公司，考虑公司为国内x86 CPU 龙头企业，且正处于业务快速拓展期，我们给予2022年20xPS，对应目标市值约1002 亿，对应目标价43.1 元，公司发行价格为36元/股。

    风险提示：信创落地不及预期；公司产品研发及迭代不及预期；公司市场开拓不及预期。