投资要点：

    海光立足高端处理器，CPU/DCU 同步发展。CPU 系列兼容x86 指令，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等行业； DCU 以GPGPU 架构为基础，兼容类 CUDA 环境。

    目前公司收入主要来自应用于高端处理器的7000 系列，2021 年7000、5000、3000、8000（DCU）系列收入占比分别65.01%、8.30%、16.34%、10.34%。

    海光一号取得AMD Zen1 授权，具有市场化竞争力。2016 年海光获得AMD 高端处理器Zen1 架构授权，并基于此研发设计了第一代产品。根据权威测评SPEC 2017，海光7100与AMD EPYC 7001 二者性能接近。海光处理器开始在X86 服务器市场占据一席之地。

    自主迭代三方面升级，一代更比一代强。2019 年6 月在海光被列入美国《出口管制条例》

    “实体清单”后，AMD 不再提供相关技术服务，公司自行实现了后续产品和技术的迭代开发。自主迭代主要3 方面：1）微架构的更新、尤其是浮点性能提升；2）增加国标SM2等加密环境适配；3）研究MCM、Chiplet 多芯片封装，自主迭代Core 和SoC 架构，具备了双 Die CPU 封装基板开发能力。

    海光三号与AMD 同代次产品性能差异较小。海光三号X86 高端处理器7300 系列在性能上与AMD EPYC Zen3 处于统一代际，相比海光二号7200 系列IPC 提升约40%，最大64 核，使用DDR4-3200，支持PCIe4.0，即已与2021Q2 左右海外主流芯片类似。

    目前AMD 和海光技术路线已出现区别。AMD Zen3 架构主要提升了单核性能，使得AMD在消费级PC 市场有更强的竞争力。而以服务器作为核心市场的海光处理器芯片，在海光二号后所选取的迭代路线与AMD Zen3 后的路线已出现分歧，侧面验证海光独立迭代。

    充分受益于国产化服务器替换机会，2022-2024 收入复合增速约60%。假设2022 年党政、金融、通信、其他行业国产服务器采购比例分别为80%/30%/40%/10%，2023-2025年国产化比例逐渐提升。其中海光在金融通信等行业有望维持50%左右市占率。预测2022-2025 年海光信息中高端服务器出货片数分别为36.81/47.96/62.87/81.75 万片，其中7000 占比75%，5000 占比25%。此外 DCU 8000 系列2022 年占整体销售收入约15%，到2025 年这一比例逐渐提升至接近20%。

    首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024 年实现营收 49.92/69.98/97.71 亿元，实现归母净利润9.38/12.26/17.69 亿元。基于海光已验证自我迭代能力，CPU/DCU 性能与海外巨头可比，充分受益于国产服务器替换机会，采用PS 和PE 相结合估值方法，对应目标市值1022 亿元（发行市值为837 亿元）。

    风险提示：国产化服务器行业可能竞争加剧，国际贸易摩擦加剧导致的供应链风险。