公司前三季度实现营收1.69 亿元（yoy-21.00%），归母净利-6,945 万元（yoy+27.77%），扣非净利-7,451 万元（yoy+25.00%）。其中Q3 实现营收5112.60 万元（yoy-52.30%），归母净利-2,767 万元（yoy+24.26%）。公司前三季度收入承压，主要受传媒文化业务收入同比下滑影响，考虑到智能座舱、工业与卫星业务持续放量，预计Q4 收入有望重回正增长。看好公司业务升级带来的盈利能力提升，预计25 年有望扭亏为盈，维持“买入”。

    盈利能力持续提升，预计25 年有望扭亏为盈

    公司前三季度毛利率为36.74%，同比+1.53pct，毛利率提升主要受益于传统集成项目占比降低，产品类业务占比逐步提升。我们认为，随业务升级，预计24-26 年毛利率有望持续优化。公司前三季度销售/管理/研发费用率为13.94%/17.34%/55.95%，同比-0.17pct/-0.79pct/+1.36pct。公司加强研发投入，重视在传媒文化、工业与卫星、智能网联汽车三大领域内的技术创新。

    工业与卫星业务前景广阔，公司产品技术领先

    作为国内少数同时具备“视频编转码”与“智能AI 识别”技术基础的企业，公司打造的5G 边缘计算视频压缩终端产品，广泛应用于卫星通信、电力、轨道交通、铁塔等通信条件严苛的复杂场景。其中，智能感知压缩技术可以对高清视频进行10-100 倍的超级压缩，AI 画质增强技术可以让视频质量接近甚至超越原视频。我们认为，公司视频压缩终端有望充分受益于卫星互联网、低空经济等应用场景的建设提速，工业与卫星业务有望加速放量。

    智能座舱产品放量，有望受益于汽车出海

    公司智能座舱业务与比亚迪、吉利、奔驰、保时捷、蔚来、上汽等国内外车企达成合作，已交付车型的量产数量持续放量。2024 年10 月，公司亮相中国移动全球伙伴合作大会，与中国移动共同发起“车企生态携手出海倡议”，我们认为，公司智能座舱业务有望充分受益于国产车企的出海布局。

    投资建议：目标价32.32 元，维持“买入”

    考虑到传媒与文化业务进展较缓，下调收入预测，预计24-26 年营收分别为3.49、4.49、6.09 亿元（前值为4.12、5.45、7.32 亿元）。考虑到公司业务结构持续优化，产品化占比持续提升，维持毛利率提升、费用率下降预期，预计24-26 年EPS 分别为-0.31、0.29、0.88 元（前值为-0.08、0.05、0.32元），参考可比公司平均估值（Wind）25E 8.1x PS，给予公司25E 8.1x PS，目标价32.32 元（前值24.35 元），维持“买入”评级。

    风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期。