23 年传媒业务承压，24 年营收有望修复，维持“买入”评级

    当虹科技发布年报，2023 年实现营收3.33 亿元（yoy+0.36%），归母净利-1.38 亿元（22 年为-0.99 亿元），扣非净利-1.40 亿元（22 年为-1.02 亿元）。

    　　其中Q4 实现营收1.19 亿元（yoy+51.58%），归母净利-4203.27 万元（22Q4为-5714.35 万元）。公司23 年营收增速较缓，主要受传媒业务承压影响，泛安全、智能座舱业务均实现较快增长。考虑传媒业务修复较缓，下调收入预测，预计24-26 年营收分别为4.22/5.74/7.80 亿元（24-25 年前值为4.63/6.02 亿元），参考可比公司平均估值（Wind）24E 8.5x PS，给予公司24E 8.5x PS，目标价31.93 元（前值为41.72 元），维持“买入”评级。

    　　毛利率同比+7.40pct，强化研发提升产品竞争力公司23 年整体毛利率为35.26%，同比提升7.92pct，毛利率优化主要受低毛利的海外业务占比下降以及高毛利的智能网联汽车业务占比提升影响。分业务看，传媒文化业务收入2.52 亿元（yoy -16.10%），毛利率30.41%，（yoy+3.01pct）；泛安全业务收入0.52 亿元（yoy +75.84%），毛利率35.19%（yoy+11.22pct）；智能网联汽车业务收入0.24 亿元（yoy +2,225.74%），毛利率78.80%（yoy -21.20pct）。公司23 年销售/管理/研发费用率分别为11.21%/13.66%/42.86%，分别同比+3.18pct/+4.93pct/+7.20pct。公司23 年扩大研发投入，积极布局AIGC 等新技术方向，公司产品竞争力有望持续优化。

    　　泛安全加速行业拓展，智能座舱有望持续放量

    　　公司泛安全业务逐步减少传统集成项目占比，目前主要布局5G 边缘计算终端以及数字政务方向。公司以视频感知压缩、AI 能力为核心，积极推进5G边缘计算视频压缩终端产品的行业落地，23 年加速覆盖卫星通信、轨道交通、煤炭、铁塔、电网、电力、环保、铁路、远洋船舶等多个行业，看好后续行业需求增长。公司智能网联汽车业务推进顺利，加速与比亚迪、吉利、奔驰、保时捷、蔚来、上汽等国内外车企合作，24 年有望持续放量。

    　　Q1 营收增长提速，看好全年营收修复

    　　当虹科技24Q1 实现营收0.62 亿元（yoy+19.67%），归母净利-2306 万元（23Q1 为-1890 万元），扣非净利-2555 万元（23Q1 为-1922 万元）。归母净利亏损扩大，主要受股份支付费用增加以及研发人员薪资增加影响。24Q1整体毛利率为34.02%，同比变化-10.41pct，主要受营收结构变动影响。

    　　24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为13.46%/16.86%/56.06%，分别同比+3.22pct/+0.64pct/-1.57pct。我们认为，公司24Q1 营收增长出现修复迹象，伴随三大板块业务顺利推进，预计24 年营收有望达4.09 亿元。

    　　风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期。