3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度实现收入2.53 亿元，同比+31.9%；归母净利润亏损0.41 亿元，扣非归母净利润亏损0.45 亿元，同比由盈转亏。单季度来看：3Q22 实现收入1.60 亿元，同比+216.8%；归母净利润亏损254万元，扣非归母净利润亏损279 万元，亏损同比大幅收窄。

    收入高增长或为海外大单集中确收所致。3Q22 单季度公司收入同比增幅较高，我们判断主要原因或为公司年初中标的“阿拉伯电视台视频处理技术系统采购项目”（合同金额1,793 万美元）在三季度集中确认收入所致，剔除大单确收因素后我们判断公司国内传媒文化和公共安全业务在疫情影响下仍然持续承压；毛利率同比下降12.7ppt 至25.1%，我们判断主要系海外大单通过软硬件集成进行交付因而毛利率相对较低，拉低公司整体毛利率表现，叠加研发和销售等支出相对刚性，公司利润端表现亦低于我们预期。

    发展趋势

    传统业务疫情下承压，4Q22 展望恢复性增长。公共安全业务上，前三季度由于国内疫情散发和下游客户支付意愿下滑，同时由于5G 边缘计算产品在铁塔等领域落地推广不及预期，公司公共安全板块业务收入大幅下滑。传媒文化业务上，我们观察到公司在电视台、运营商、IPTV 等领域持续收获订单，其中7 月15 日公司中标央视总台“5G+4K/8K 超高清制播示范平台技术标准测试系统项目”（中标金额391 万元），体现了公司在8K 超高清领域的领先实力；海外方面，我们认为在阿拉伯电视台大单的标杆作用下，公司有望持续海外订单。我们认为4Q22 随着公司在手订单逐步落地，传媒文化业务有望实现恢复性增长，我们给予全年收入15%左右同比增速预期。

    积极布局智能驾舱和全息领域，储备下一个增长方向。在智能网联汽车领域，凭借帧级处理、多屏同步等视频核心能力，积极布局车载智能娱乐座舱解决方案。2022 年5 月公司完成对棱镜全息的投资（持股比例11.11%），其提供全息3D 无介质成像智能显示系统解决方案，产品已经通过车规级量产验证。我们认为公司智能网联汽车业务目前仍处于集中研发和与车厂合作试点阶段，有望在2023 年实现产品初步落地。

    盈利预测与估值

    由于国内疫情局地反复，公司收入或持续承压。我们下调公司2022/2023年收入预测11.3%/12.8%至4.85/6.19 亿元，下调2022/2023 年净利润预测85.3%/42.5%至0.14/0.82 亿元。维持跑赢行业评级，同时考虑盈利预测调整及近期行业估值中枢上行，我们仅下调目标价18.9%至43 元（基于42x 2023 年P/E）。目标价较当前股价有7.4%上行空间，当前股价对应39.0 倍2023 年P/E。

    风险

    疫情反复影响订单签订和交付进度；海外业务具有不确定性。