事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营收4.18亿元（YoY 14.30%），归母净利润0.61 亿元（YoY -40.34%），经营净现-0.45 亿元（YoY -257.72%）；2022Q1，公司实现营收0.68 亿元（YoY10.16%），归母净利润-0.15 亿元（去年同期0.01 亿元），经营净现-0.93亿元（去年同期-0.70 亿）。

    2021 三季度项目验收滞后导致营收下滑，同时研发费用大幅增加导致全年业绩承压。2021Q3 受下游季节性因素影响，公司部分项目验收存在滞后导致营业收入同比下降16.54%至0.50 亿元，同时三季度的研发投入同比增长76.09%，使得Q3 归母净利润同比下降437.36%至-0.15 亿元。

    注重研发激励，研发人员薪酬提升明显。2021 年末公司研发人员235 人（上年同期232 人），全年研发费用同比增长46.89%，研发投入总额占收入比例21.75%（上年同期16.92%），2022 年Q1 研发投入占收入比例进一步上升至36.95%。公司注重对研发人员的相关激励措施，已颁布了专利、软著相关激励制度，研发人员平均年薪由20.26 万/人提升至27.19 万/人。2021年内公司新申请发明专利78 项、新获得38 项，新申请并获得软著70 项。

    视频解决方案产品市场巩固，泛安全产品快速增长。2021 年，视频解决方案产品取得营业收入2.51 亿（YoY -6.11%），传媒文化市场巩固扩大。泛安全产品实现营业收入1.23 亿，同比增速达到79.47%，且毛利率增加15.33个百分点，目前公司已形成成熟的泛安全视频产品及解决方案，并在智慧社会治理、智慧警务，以及金融、能源、轨道交通等泛安全行业客户中应用。

    千万美金海外大单落地印证公司在视频处理核心技术领域的全球领先地位。

    一季度，公司与艺超（亚太）有限公司签署了关于“阿拉伯电视台视频处理技术系统采购项目”的产品销售合同，合同金额为1,793.17 万美元，不仅将对公司2022 年经营业绩产生积极影响，推动公司全球市场开拓的持续落地，同时也印证了公司在视频处理核心技术领域的全球领先地位。

    维持“买入”评级。我们认为公司通过持续的研发储备，已经在众多场景积累了深厚的视频核心技术，具有典型的“极客”风范。未来5G 成熟将推动超高清视频的落地，公司作为视频编解码龙头将受益。预计公司2022-2024年实现营业收入5.50 亿元、7.03 亿元和8.92 亿元，实现归母净利润0.87亿元、1.15 亿元和1.46 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期；应收账款坏账风险加剧；收入季节性风险。