公司2021 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：实现收入4.18 亿元，同比+14.3%；归母净利润0.61 亿元，同比-40.3%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比-36.3%。单季度来看：4Q21 公司收入2.26 亿元，同比+7.0%；归母净利润0.48 亿元，同比-41.6%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比-37.6%。受1Q22 疫情影响，公司2021 年部分订单收款函证延后，导致公司业绩低于我们预期，收入和归母净利润分别低于业绩快报3,356/533 万元。

    　　发展趋势

    　　传媒文化业务承压，2022 年关注阿拉伯订单进展。2021 年，公司传媒文化行业实现收入2.95 亿元，同比下滑0.64%，主要原因系公司部分大订单落地进度慢于预期，将延后至2022 年交付确认。展望2022 年，我们认为关注重点在于公司与阿拉伯电视台签订的1,793 万美元大额订单，考虑到阿拉伯电视台项目建设进度，该订单有望在年内集中交付落地，带动公司传媒文化业务大幅增长。我们认为该订单为公司出海的标杆性订单，在其带动下公司有望凭借深厚的技术积累在海外持续获单，帮助公司打开增长空间。

    　　中标北京8K 播控平台项目，百城千屏建设进行时。2022 年3 月29 日，公司中标“北京8K 超高清户外大屏联网、联播、联控”相关项目，中标金额达857.25 万元。根据工信部等六部门发布的“百城千屏”超高清视频落地活动通知，2023 年6 月前将初步实现4K/8K 超高清户外大屏的落地推广，首批候选大屏覆盖了全国20 个城市的28 个公共大屏。我们认为公司在8K超高清领域的先发优势，有望在“百城千屏”项目中持续收获相关订单。

    　　边缘计算产品初步放量，带动公共安全业务毛利率上升。2021 年，公司公共安全业务实现收入1.23 亿元，同比增长79.5%，主要受益于其边缘计算产品在金融、能源、交通、社会面等场景下的广泛落地。由于边缘计算产品标准化程度更高，2021 年公司公共安全业务毛利率同比+15.33ppt 至53.9%。我们看好公司边缘计算产品在未来两年持续放量，带动公司公共安全业务收入在2022-2023 年实现50%左右复合增速。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1H22 国内疫情反复，公司的订单拓展和交付或面临一定压力，叠加公司费用投入持续加大，我们下调2022/2023 年收入预测15.5%/10.2%至5.47/7.09 亿元；下调净利润32.3%/25.4%至0.98/1.43 亿元。我们维持跑赢行业评级，将估值切换至30 倍2023 年市盈率，下调目标价26.4%至53元，较当前股价有31.5%的上行空间，当前股价对应2022/2023 年32.9 倍/22.6 倍市盈率。

    　　风险

    　　疫情反复导致签单进度延后；海外业务存在不确定性。