事件描述

    　　近期芯源微发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。

    　　2025 年公司实现营收19.48 亿元，同比增加11.11%；实现归母净利润0.72 亿元，同比减少64.64%；毛利率为35.39%，同比减少2.3pct。

    　　2026Q1 公司实现营收3.31 亿元，同比增加20.08%；实现归母净利润0.04 亿元，同比减少24.70%；毛利率为46.69%，同比增加12.4pct。

    　　事件评论

    　　从公司收入构成来看，化学清洗首次贡献收入，后续随着持续签单及交验节奏加快，预计化学清洗在收入中的占比也将持续提升；后道及小尺寸收入占比基本持平，其中键合品类收入规模及占比大幅提升；前道Track 收入规模有所增长，随着新机型陆续推出并推进验证，将持续巩固国产细分龙头地位。

    　　公司前道涂胶显影机产品持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，客户认可度不断提升；公司战略性新产品前道化学清洗机签单表现优秀，高端SPM 机台已通过国内头部客户工艺验证，获得国内客户高度认可，目前公司化学清洗机已获得国内多家大客户重复性订单；前道物理清洗机成功获得国内头部客户批量订单，进一步夯实细分市场龙头地位；后道涂胶显影机及单片式湿法设备持续巩固国内领先优势，报告期内，继续获得封装龙头客户批量重复性订单；新产品临时键合机、解键合机、Frame 清洗机等已顺利通过多家客户验证，开始进入逐步放量阶段。

    　　竞争格局良好，多轮驱动增长。公司前道涂胶显影设备产品国内市场领先，随着产品的进一步升级迭代，国内市场份额有望持续提升；前道清洗设备签单较为稳健，其中物理清洗机继续保持行业龙头地位，化学清洗机新品有望成为公司新的业绩增长点；随着先进封装需求的增长，公司后道领域产品组合（涂胶显影、清洗、临时键合、解键合）增长前景可期。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为2.19 亿元、4.52 亿元、7.53 亿元，对应当前市值市盈率水平分别为266x、129x、77x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；

    　　2、研发节奏存在不确定性。