事件概述：公司发布2023 年报及2024 年一季报【2023】

    全年营收17.17 亿元，同增24%；归母净利2.51 亿元，同增25%；扣非归母净利1.87 亿元，同增36%；毛利率42.53%，同增4.13pcts。

    【23Q4】

    单季营收5.10 亿元，同增5%、环增0%；归母净利0.30 亿元，同减47%、环减64%；扣非归母净利0.05 亿元，同减86%、环减93%；毛利率42.68%，同增7.40pcts、环增1.56pcts。

    23Q4 在毛利率同环比提升的情况下，净利同环比减少，主要系当季新增股份支付费用分担至期间费用，当季期间费用约1.97 亿元，较22Q4 期间费用增加近0.5 亿元，较23Q3 期间费用增加近0.8 亿元。

    【24Q1】

    单季营收2.44 亿元，同减15%、环减52%；归母净利0.16 亿元，同减76%、环减47%；扣非归母净利0.08 亿元，同减85%、环增59%；毛利率40.30%，同减5.02pcts、环减2.38pcts。

    订单节奏影响24Q1 营收确认，研发力度持续加大受客户下单节奏影响，公司23H2 新签订单多于23H1 新签，同时受存量订单结构、交付/验收周期影响，公司24Q1 营收同比下降近15%。营收体量下降直接影响利润规模，此外还有以下几方面因素造成归母净利同比下降：1）23 年末员工人数大幅增加，24Q1 员工薪酬支出同比增35%；2）23 年8 月授予新一期限制性股票126 万股，使24Q1 股份支付费用同比增266%；3）24Q1 收到的软件增值退税同比降43%；4）研发力度持续加大，24Q1 研发费用率在18.6%，同比增近6.4pcts。

    前道涂胶显影+清洗进展顺利，先进封装设备应用于一线大厂期1）ArF 浸没式涂胶显影设备在客户端导入进展良好：浸没式涂胶显影机已于22Q4 在客户端完成验证，各项实测数据表现良好，获得了下游客户认可，截至23 年末，公司浸没式机台已获得国内5 家重要客户订单。新产品上：公司在高端NTD 负显影、SOC 涂布等新机台销售方面也取得了良好进展。2）战略级化学清洗设备推出：前道物理清洗机需求旺盛，产品已成为国内逻辑、功率器件厂商主流产品。2023 年公司新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，可满足存储客户对产能的更高指标要求，未来有望在存储领域打开新的增量市场空间；此外，战略性新产品前道化学清洗机的研发与产业化也取得实质性突破，目前已获得国内重要客户的验证性订单，未来有望成长为公司新的业绩增长点。3）先进封装设备推出临时键合等新品：公司先进封装机台部分技术指标已达到国际领先水平，获得海内外多家客户认可，先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电、珠海天成等海内外一线大厂。此外，针对Chiplet 领域，公司推出临时键合、解键合、Frame 清洗等多款新品，实现良好签单表现。

    临港厂区投产，全球布局+多领域延伸

    公司目前拥有沈阳两个厂区+上海临港厂区，其中沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备；新厂区生产前道Track、物理清洗机。上海临港厂区生产基地已于2024 年3 月正 式投产。项目达产后生产前道涂胶显影、前道清洗等设备。此外，公司在日本、广州、沈阳设立三家子公司：日本子公司成立于2022 年8 月，主要开展境外核心供方资源开拓、高端人才引进以及新品开发等；广州子公司成立于2023 年9 月，开展光刻胶泵等核心零部件研发；沈阳子公司成立于2024 年1 月，未来主要开展2.5D、3D 等高端封装新品研发及产业化。

    投资建议

    考虑2023 年订单转化为2024 年营收的节奏及股份支付影响，我们调整对公司2024-25年归母净利的预测为3.5/5.0 亿元（原预测为2024-25 年4.0/5.7 亿元），新增对2026 年归母净利预测为6.2 亿元，当前市值对应2024-26 年PE 为35/25/20 倍。设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，我们维持公司的“买入”评级。

    风险提示

    下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。