3Q23 业绩符合我们及市场预期

    　　芯源微发布2023 年第三季度报告：3Q23 单季度营收5.11 亿元，QoQ+25%，YoY+30%；归母净利润0.85 亿元，QoQ+21%，YoY+15%；扣非归母净利润0.78 亿元，QoQ+67%，YoY+144%。符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 单季度公司营收中前道、后道比例接近持平，一方面由于前道Track持续放量，前道物理清洗机继续巩固领先地位，前道占比有所提升，另一方面短期小尺寸、MEMS 等下游景气度处于低位，后道占比有所松动。现阶段公司前道Track 毛利率仍有提升空间，但由于前道物理清洗机毛利率较高，公司综合毛利率仍维持在40%以上水平。

    　　新品验证方面，结合公司半年报及公司管理层三季报公开交流信息，目前ArFi Track 已经发往存储客户验证，我们认为如果进展顺利有望为公司未来带来较多新增订单。12 腔物理清洗机也已经发往存储客户验证，目前进展顺利，有望适配存储客户高产能需求；预计未来化学清洗设备也将推出发往客户验证。临时键合设备在存储客户侧已经基本完成验证，验收节奏取决于客户工艺开发进展；临时键合设备除存储客户外，也在积极开拓chiplet 等先进封装客户。

    　　3Q23 公司销售/管理/研发费用率7.08/6.50/8.74pct，QoQ-1.39/-4.23/-2.50pct，YoY-0.50/-0.53/-4.54pct，规模效应提升公司盈利能力。

    　　3Q23 公司新签订单中前道track 呈增长趋势，前道物理清洗机保持基本稳定，后道先进封装和小尺寸虽未看到复苏但也保持相对稳定。我们预计4Q23 公司营收有望继续环比增长，前道设备确收依然是业绩增长核心驱动因素，4Q23 新签订单功率、存储、逻辑客户将相对均衡，2024 年新签订单将以存储客户为主。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持营收预测不变，预计公司2023/2024 年营收同比增长31%/42%至18.14/25.77 亿元，考虑到1-3Q23 公司各项费用率好于预期，通过下调公司费用率，我们上调公司2023/2024 年归母净利润15%/8%至2.87/4.38 亿元。采用远期P/E 折现法估值，维持公司远期业绩预测不变，维持目标价151.01 元不变，仍有1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新品验证/研发进度低于预期、晶圆厂资本开支不及预期、中美贸易摩擦