业绩回顾

    　　2Q22 业绩符合我们预期

    　　芯源微公布2Q22 业绩：公司2Q22 收入为3.21 亿元，同比上升35.0%；毛利率40.9%，同比下降2.19ppt；归母净利润达3,699 万元，同比上升29.5%，环比上升14.1%，2Q22 业绩符合我们预期。

    　　1H22 芯源微KrF 涂胶显影设备获得复购订单，取得重大突破，目前公司offline、I-line、KrF 涂胶显影设备均处于批量销售状态，更先进的涂胶显影设备目前也在验证过程中。前道物理清洗、后道先进封装、小尺寸等领域公司持续开拓市场，进一步巩固优势地位。

    　　发展趋势

    　　芯源微1H22 在前道涂胶显影设备领域，offline、I-line、KrF 机台均实现了批量销售，前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，其中公司Iline、KrF 涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单。

    　　1H22 公司新签订单规模显著提升，尤其是前道领域的涂胶显影机和清洗设备。公司前道涂胶显影机新签订单超5 亿元，包括offline、I-line、KrF 等各类型设备，前道清洗设备新签订单超3 亿元。截至2022 年6 月末，公司在手订单超过22 亿元。

    　　公司持续强化研发投入，推进前道涂胶显影设备研发/迭代、前道化学清洗设备研发、后道/小尺寸设备性能提升等项目。另外，公司也在推进包括热盘、机械手、胶泵三大核心零部件在内的零部件国产化，提升供应链安全性及设备价格竞争力。

    　　上半年公司IPO 募投项目沈阳彩云路新厂区顺利投产，有效提升了公司在前道领域的交付能力，定增的募投项目上海临港新厂区也已启动建设。按照公司规划，飞云路老厂区主要从事后道/小尺寸设备研发制造，彩云路和临港主要从事前道设备研发制造。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022/2023 年营收13.50/18.85 亿元（同比增长62.9%/39.7%），净利润1.44/2.21 亿元（同比增长85.8%/53.6%）。维持公司跑赢行业评级不变。我们以2026 年40x P/E 为基础，采用远期P/E 折现法对公司估值，考虑到近期半导体设备板块估值中枢上移，上调目标价28.7%至207.39 元，较当前有16.3%上行空间。

    　　风险

    　　新产品验证/研发进度低于预期、市场竞争风险、政府补助政策风险、晶圆厂商资本开支不及预期、中美贸易摩擦加剧风险