芯源微发布2022 半年报，22H1 实现收入5.04 亿元，同比+43.7%，归母净利润0.69 亿元，同比+98%。22H1 受益于行业高景气及新签订单高增长，公司收入和利润均同比大幅增长，展望2022-2023 年，公司在手订单充足、定增扩张产能、前道产品放量，收入有望维持高增长态势，维持“增持”评级。

    　　22H1 收入和利润均同比大幅提升，当前在手订单饱满。22H1 实现收入5.04 亿元，同比+43.7%；归母净利润0.69 亿元，同比+97.9%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+122.4%；22H1 净利率达13.8%，同比+3.8ppts。22H1 行业景气度较高，公司前道新签订单快速放量。截至22Q2，存货为11.66 亿元，较22Q1末增加0.84 亿元，合同负债6.28 亿元，较22Q1 末增加约2 亿元。

    　　22Q2 收入环比高增长，盈利能力环比保持稳健。22Q2 单季收入3.2 亿元，同比+35%/环比+74.5%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比+38%/环比+10%；22Q2单季度毛利率41%，环比+2ppts；22Q2 单季扣非净利率10.7%，环比降幅较大，但考虑到Q1 计入经常性收益的软件退税较高（售出设备退税一次性计入，22Q1为1300 万，Q2 为300 万），排除该因素后Q2 净利率水平环比稳健。

    　　前道涂胶显影Track：产品持续放量，工艺不断突破。公司实现offline、I-Line、KrF 机台批量销售，I-Line、KrF 获得多个头部客户的小批量重复订单，ArFi 验证进展顺利。公司覆盖的KrF 及以下节点空间占国内整体需求50-60%，在存储龙头取得小批量重复订单，在功率领域开始批量接单，在士兰微、华润微、北京燕东、青岛芯恩等导入良好；从订单情况来看，预计前道新签订单占比不断提升。

    　　前道清洗/后道封装/小尺寸：巩固市场地位，国内市占率不断提升。①前道清洗：

    　　获得SMIC、上海华力、青岛芯恩等多个前道大客户的批量重复订单，国内市占率稳步提升；前道化学清洗机持续研发；②后道封装：批量用于TSMC、长电科技、华天科技等一线大厂，未来开拓中国台湾及海外市场；③小尺寸：为三安集成主力供应商，进一步巩固市场地位。

    　　投资建议。在2022-2023 年国内晶圆厂资本开支有望进一步加速背景下，芯源微作为国内涂胶显影设备龙头，在手订单充足、定增扩张产能、前道产品突破，我们认为公司未来2-3 年收入有望维持高增长态势，预计22/23/24 年公司营收为12.63/17.75/23.07 亿元，对应PS 为13.7/9.7/7.5 倍；同时考虑到公司22H1 净利率同比大幅提升，因此上修22/23/24 年归母净利润至1.67/2.37/3.11 亿元，对应PE 为103.6/73.2/55.9，维持“增持”评级。

    　　风险提示：后续晶圆厂资本支出不达预期、疫情加剧、客户验证及导入不及预期、定增发行失败、新工艺研发进展不及预期、产能扩张进展不及预期的风险。