芯源微发布2022 一季报，22Q1 实现收入1.84 亿元，环比-35%，实现归母净利润0.32 亿元，环比+33%。短期疫情及季节性因素影响收入确认节奏，展望2022-2023年，公司在手订单充足、定增扩张产能、前道产品放量，收入有望维持高增长态势。

    芯源微22Q1 收入同比稳健增长，利润率优化显著。芯源微22Q1 实现收入1.84亿元，同比+62%/环比-34.5%，环比下滑符合设备行业收入确认季节性波动同时3 月下旬也受到些许上海疫情影响，展望22Q2，上海疫情可能仍会对晶圆厂导入和收入确认节奏产生一定影响。22Q1 实现归母净利润0.32 亿元，同比+398%/环比+33%。22Q1 毛利率为38.75%，同比+2.9ppts/环比+3.6ppts，环比提升主要系22Q1 封装设备占比提升，封装设备收入多来自2021 年的订单，但从2022年新接在手订单来看，前道订单占比明显高于后道，展望22Q2 及全年，前道设备占比依旧呈现稳步提升趋势。芯源微22Q1 净利率为17.6%，同比+12ppts/环比大幅+9ppts，净利率环比提升主要系毛利率提升、22Q1 费用相对较少，同时部分受到嵌入式软件退税到账影响。截至22Q1 存货为10.82 亿元，较21 年底增加1.5 亿元；合同负债为4.34 亿元，较2021 年底增加0.8 亿元。

    2021 年全球半导体设备增速创近年来历史新高，2022-2023 年国内晶圆厂资本开支有望进一步加速。自2021 年全球产能紧张以来，全球晶圆厂进入加速扩产阶段，SEMI 预计2021 年全球设备销售额同比增长44.7%，预计2022 年增速为10.7%，设备增速指引有所放缓。但台积电2022 年Capex 指引为400-440 亿美元，同比提升33%-47%，除了扩产先进制程等，台积电积极在中国大陆、日本和中国台湾扩建28nm 产能，因此2022 年全球设备销售额同比增速后续有望进一步上修。中国大陆中芯国际京城/上海/深圳、华虹无锡等成熟制程产线，士兰微、华润微、上海积塔、闻泰等功率产线，天岳先进等三代化合物产线均在2022-2023年加速扩产，长存Fab 2、长鑫17nm 北京/合肥产线均在2022-2023 年进入设备采购高峰期，因此我们预计中国大陆2022 年设备销售额同比2021 年有望继续维持高增长态势，公司作为国产涂胶显影设备龙头有望持续受益设备高景气。

    展望2022-2023 年，公司在手订单充足+定增扩张产能+前道产品放量，营收高增长态势有望继续维持。1）在手订单饱满：截至21Q3 末，公司在手订单金额13.31亿元，较2020 年底增长73.4%，2021 年前三季度前道/后道新签订单分别同比增长222%/218%；2）定增扩张产能：飞云路目前满产，彩云路一期项目即将达产，彩云路二期和上海临港预计2023 年投产，公司预计在2024 年左右形成约30 亿总年产能；3）前道产品放量：①涂胶显影：前道offline 设备量产并获得上海华力、长江存储、中芯绍兴、士兰集科等订单，I-Line 设备已实现量产，KrF 通过客户ATP 验收，ArF 设备验证过程顺利，ArFi（浸没式）设备研发顺利；②清洗设备：前道Spin Scrubber 物理清洗机通过中芯国际、上海华力验证并获得批量重复订单，前道化学清洗机预计在2024 年覆盖RCA 标准清洗、常温及高温硫酸清洗等技术（技术覆盖率达70%），进入全球50 亿美金大市场。

    投资建议。在2022-2023 年国内晶圆厂资本开支有望进一步加速背景下，芯源微作为国内涂胶显影设备龙头，在手订单充足、定增扩张产能、前道产品突破，我们认为公司未来2-3 年收入有望维持高增长态势，预计22/23/24 年公司营收12.63/17.75/23.07 亿元，对应PS 为6.7/4.7/3.7 倍，给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：后续晶圆厂资本支出不达预期、疫情加剧、客户验证及导入不及预期、定增发行失败、新工艺研发进展不及预期、产能扩张进展不及预期的风险。