事件概述：

    公司发布2021 年报：全年实现营收8.29 亿元，同比+152%，归母净利0.77 亿元，同比+58%，扣非归母净利0.64 亿元，同比+391%，三大指标均位于预告中值附近。经测算，公司21Q4实现营收2.83 亿元，环比+44%，同比+142%，该季归母净利为0.23 亿元，环比+28%，同比+475%，对应扣非归母净利为0.18 亿元，环比+11%，同比20Q4 的-0.03 亿实现扭亏。

    涂胶显影设备国产龙头，充分受益国产替代

    公司21 年营收、净利实现大幅增长，主要系行业高景气叠加国产替代。行业高景气：自20Q4 以来的半导体缺芯，促使晶圆厂开启新一轮扩产潮，带动对上游设备的需求。国产替代：

    我国涂胶显影设备市场中，91%的份额由TEL 垄断，芯源微份额为4%，提升空间巨大。而公司在四大设备领域的龙头优势持续彰显，充分受益于国产替代景气：1）前道涂胶显影设备，获得了多个大客户订单；2）前道物理清洗设备，2021 年获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科等国内多家Fab 厂的重复订单；3）后道先进封装相关设备，已成为台积电、长电科技、中芯绍兴等国内一线大厂的主力量产设备；4）小尺寸设备，可覆盖化合物、MEMS、LED 等多个领域，目前作为主流机型已批量应用于三安光电、华灿光电等大客户。

    高端设备放量可期，在手订单饱满

    1）前道涂胶显影领域，公司offline、I-line 设备进入批量销售阶段，KrF 设备通过客户ATP 验收；2）前道清洗领域，公司已掌握28nm 节点的核心技术，主要客户为国内一线Fab厂，有望伴随大客户扩产持续放量；3）先进封装领域，公司21 年开拓了日月光、矽品科技等中国台湾客户，22 年有望进一步开拓海外市场；4）小尺寸领域，公司已覆盖国内LED的一线厂商，伴随大客户尤其是三安光电在LED 领域的扩产，其市场龙头地位有望进一步巩固。据公司公告，21 年前三季度，公司在手订单13.3 亿元，前道设备新签订单3.1 亿元。

    截至21 年底，公司合同负债近3.5 亿元，较20 年底增166%，存货则达9.4 亿元，其中发出商品3 亿元、在产品3.4 亿元，库存近6 千万元：相关业务数据显现22 年强劲成长动能。

    募投项目投产在即，产能扩张护航高速成长

    1）IPO 募投项目：据公司公告，公司IPO 募投项目部分厂房在21Q4 投入使用，带来产能增量；2）21M6 增发项目：公司计划募资不超过10 亿元，分别投向沈阳二期和上海临港项目，沈阳二期项目涉及I-line、KrF、前道barc 涂胶显影设备，临港项目涉及ArF/浸没式涂胶显影设备、单片化学清洗机。两次募投项目的叠加，一方面帮助公司打开产能空间、更好抓住国产化机遇，一方面有力支撑高端设备的研发储备。

    投资建议

    鉴于公司21 年营收超预期（原预测值6.5 亿元），且22 年高单价的高端设备出货带动ASP提升，我们上调公司2022/23/24 年收入的预测至13.1/17.3/26.3 亿元（原预测22-23 年营收分别为10.0/14.5 亿元），调整归母净利的预测至1.4/2.1/3.3 亿元（原预测22-23 年归母净利分别为1.7/2.2 亿元），对应PS 为10/8/5 倍，参考半导体设备板块核心标的北方华创22/23 年PS 为12/9 倍，公司作为国产涂胶显影设备龙头，竞争优势有望进一步巩固，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游景气不及预期，研发验证不及预期，募投项目进展不及预期。