3 月9 日，芯源微发布2021 年报，公司全年实现营业收入8.29 亿元，同比增长151.95%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长58.41%；实现扣非净利润0.64 亿元，同比增长395.83%。

    两大产品线收入亮眼，2022 延续高增可期。得益于前道涂胶显影/单片湿法设备顺利推向市场，公司2021 年收入增势强劲，同比增长151.95%至8.29 亿元。其中，涂胶显影设备收入5.06 亿元，同比增长114.40%；单片湿法设备收入2.90 亿元，同比增长280.56%。公司整体盈利水平亦提升显著，伴随前道产品的市场开拓，全年设备业务毛利率37.40%，同比下降4.55 pct，但收入的高速增长之下，期间费用率从2020 年的41.23%下降至30.90%，使得2021 年扣非净利润同比高增395.83%至0.64 亿元。

    资产负债端，公司2021 年底存货上升至9.32 亿元，同比增长131.73%，主要构成为发出商品和在产品；合同负债上升至3.53 亿元，同比增长166.42%，有望成为2022 年收入延续高增的保障。

    下游资本开支高增，设备景气度持续。SEMI 预测，全球半导体制造商将在2022年前开建29 座高产能晶圆厂，资本支出超1400 亿美元。全球晶圆代工龙头台积电给出了2022 年400-440 亿美元资本开支指引，同比增长33-46%，同时预测2022年全球代工行业将增长20%。国内晶圆代工龙头中芯国际亦给出2022 年50 亿美元资本开支指引。上游设备市场将受益于下游资本开支的持续增长。

    前道涂胶显影/清洗齐放量，定增加码产品线再拓宽。2021 年公司前道设备进展卓著，前道显影、清洗设备均放量增长。涂胶显影方面，公司全年销售158 台，同比增长110.58%，其中前道offline 设备已实现批量销售，I-line 设备已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段，KrF 设备已经通过客户ATP 验收。单片湿法设备方面，公司2021 年全年销售65 台，同比增长248.28%，其中前道物理清洗设备获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科、扬杰科技、青岛芯恩、上海积塔等国内多家Fab 厂商的批量重复订单。而在后道封装市场，公司2021 年积极拓展了日月光、矽品科技等封装客户，并将加大力度持续开拓中国台湾以及海外市场。

    同时，公司亦于2021 年发布定增预案，预计募集资金不超过10 亿元投向上海临港和沈阳二期项目，在涂胶显影产品线将进一步拓展前道Arf/Arf-i 设备，单片湿法设备将步入单片式化学清洗市场。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为13.22/18.44/24.39 亿元，对应现价PS 分别为11/8/6 倍，公司作为国内稀缺性的前道涂胶显影设备供应商，有望持续获得更高份额的国产替代，维持“推荐”评级。

    风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。