投资要点

    本土涂胶显影设备龙头,业绩进入高速增长期

    公司主营业务覆盖光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备等,其中涂胶显影设备成功打破国外垄断,已广泛应用于后道先进封装、化合物半导体、MEMS、LED 芯片制造等行业,并积极拓展前道领域,下游覆盖上海华力、长江存储、台积电、华为、长电科技等主流客户群体,驱动公司业绩进入高速增长期:①收入端:2016-2020 年公司营收CAGR 为22.18%,2021Q1-3实现营收5.47 亿元,同比+158.20%,收入规模加速扩张;②利润端: 2016-2020 年公司归母净利润CAGR 高达77.41%,远高于同期收入端增速,盈利水平明显改善,2020 年净利率达到14.85%。截至2021Q3,公司在手订单达到13.31 亿元,将保障短期业绩延续高速增长态势。

    半导体设备行业景气度延续,涂胶显影设备国产替代空间广阔

    涂胶显影设备是集成电路产业核心装备,受益本土半导体设备行业的景气度延续,涂胶显影设备市场规模稳步提升:①前道:2021 年全球市场规模约38.12 亿美元,在全球晶圆产能东移的大背景下,SEMI 预估2021-2022年全球新建29 座晶圆厂中,将有8 座位于中国大陆,短期将催生大量涂胶显影设备需求;②后道:2021 年全球市场规模约0.98 亿美元,明显低于前道,但随着本土先进封装渗透率快速提升,仍具备较大成长弹性。涂胶显影设备市场高度集中,日本TEL 一家独大,国内市场份额高达91%,公司已取得产业化突破,国内市场份额约为4%,国产替代空间广阔。

    前道产品线持续丰富完善,公司成长空间不断打开

    在巩固现有产品竞争优势的基础上,公司积极丰富前道涂胶显影&清洗设备产品线,成长空间持续打开。①涂胶显影设备:1)基于在后道领域累积的小尺寸技术,公司积极拓展OLED、功率器件、化合物半导体等新应用领域;2)公司持续加大前道研发力度,现已陆续获得上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴等客户订单。2021 公司募投项目重点加码前道涂胶显影,向先进制程产品延伸,将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清洗设备:公司已研发出前道Spin Scrubber 单片式物理清洗机,并成功实现进口替代,并加码单片式化学清洗机,有望成为第二成长曲线。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023 年 EPS 分别为0.92、1.70 和2.61 元,当前股价对应动态PE 分别为147、79 和52 倍。作为本土稀缺的涂胶显影设备供应商,公司积极拓展前道领域,叠加清洗设备逐步导入,公司成长性较为突出,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:下游客户资本开支不及预期、新品研发及产业化进展不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦加剧、客户集中度较高等。