投资要点：

    2024 年中报：营收345.58 亿元，yoy +38.07%，归母净利润28.52 亿元，yoy +35.71%；扣非归母净利润24.3 亿元，yoy +36.8%。毛利率21.53%，同比-3pct，一方面由于会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本，另一方面由于元器件成本上涨。中报符合预期。

    2024Q2 营收171.15 亿元，yoy +8.63%，qoq -1.9%；归母净利润12.26 亿元，同比-22.31%；扣非归母净利润10.74 亿元，yoy -26.86%；毛利率20.89%，环比略降。

    2023 年传音智能机出货量高增30.8%，全球智能机出货量市场排名第5 名，23Q4 以来位列第4 名。据IDC，2023 年全球智能机出货量同比-3.2%，降至11.7 亿部；传音控股智能机出货量9490 万只，同比+30.8%，市场份额8.1%，仅次于苹果、三星、小米、OPPO。

    非洲保持40%以上市占，南亚市场不断工。根据IDC 数据，2024H1 传音在全球手机市场的占有率14.4%，全球排名第二；其中智能机在全球智能机市占率9.1%，排名第四位。

    在非洲市场，传音智能机市占率超40%，排名第一；在南亚市场，巴基斯坦智能机市占率排名第一；孟加拉国智能机市占率排名第一；印度智能机市占率排名第七。

    发布Techno AI，加快AI 图像功能创新。2023 年5 月传音Infinix Note 30 接入ChatGPT，拥有可实现ChatGPT 文字交互的AI 助手。传音TECNO AI 带来新一代的智慧助手Ella与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用AI 强化影像、沟通、办公效率与创造力等场景。

    技术储备方面，研发了Pre-ISP 芯片定制技术方案、W型可变光圈技术、液态长焦微距镜头、相机级可伸缩人像镜头、双O 防抖技术、RGBW 高透水晶模造镜头等多项技术；传音加大对影像AIGC 技术领域投入，基于新兴市场的本地化需求深度定制AIGC 人像美拍技术，AIGC 图像智能消除，智能搜图等技术，为用户带来了崭新的AI 手机图像创作体验。

    “手机+移动互联网服务+家电、数码配件”商业生态模式具有闭环优势。传音主营TECNO、itel、Infinix 三大手机品牌，创办数码配件品牌Oraimo，售后服务品牌Carlcare和家用电器品牌Syinix 等。在《African Business》发布的“2022 年度最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜中，TECNO、itel 及Infinix 分别位列第6、15 及25 名。

    下调盈利预测，维持“买入“评级。由于原材料涨价，毛利率承压，对未来新市场毛利率做保守预测，将2024-26 年归母净利预测从69/75/93 亿元下调至59/69/74 亿元，2025年PE 13X，较可比公司（蓝思、立讯、鹏鼎）平均PE 16X 低31%，维持买入评级。

    风险提示：1.芯片缺货风险。2.东南亚、南亚市场拓展不及预期。3.软件变现能力风险。