传音控股在4 月23 日发布2023 年年度报告，在4 月25 日发布2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营收622.95 亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37 亿元，同比增长122.93%；实现扣非归母净利润51.34 亿元，同比增长131.61%。

    　　单季度看，2023Q4 公司实现营收192.73 亿元，同比增长82.44%，环比增长7.11%；实现归母净利润16.53 亿元，同比增长632.29%；实现扣非归母净利润16.25 亿元，同比增长827.73%；归母净利润和扣非归母净利润均环比小幅下降。

    　　2024Q1 公司实现营收174.43 亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26 亿元，同比增长210.30%；扣非归母净利润13.54 亿元，同比增长342.59%。

    　　投资要点:

    　　2023 年手机业务收入同比增长近35%，新兴市场出货量和市占率持续提升。2023 年公司手机业务持续开拓非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，全年手机业务实现营收573.48 亿元，同比增长34.88%，毛利率24.18%，同比增长3.57pct，出货量达到约1.94亿部，同比增长约24%。根据IDC，2023 年公司在全球手机市场占有率为14.0%，同比增长2.3pct，全球手机品牌厂商中排名第三。

    　　其中智能机在全球智能机市场占有率为8.1%，排名第五。分市场看，2023 年公司在非洲智能机市场占有率超过40%，排名第一；在巴基斯坦智能机占有率超过40%，排名第一；在孟加拉国智能机占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。

    　　推进扩品类业务+构建移动互联生态，公司非洲市场的品牌优势持续增强。公司深度洞察本地用户，加大本地化产品研发力度，同时扩大零售布局，实现线下品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖。2023 年，公司借助在非洲市场的优势地位，通过产品技术创新和本地化运营，开发适合非洲用户使用场景的离线模式，并与非洲领先的音乐流媒体平台Boomplay、非洲头部信息流与内容聚合平台Scooper 和综合内容分发应用Phoenix 等开展商业合作，开发出针对非洲市场用户的本地化功能，深受非洲用户认可，在非洲市场获得广泛的品牌影响，在业界被称为“非洲之王”。

    　　公司三级研发体系不断成熟，维持市场领先地位。公司2023 年研发投入22.56 亿元，同比增长8.56%。公司依托基础研究、技术研发和产品开发三级研发体系，持续创造本地差异化用户价值，在四大核心技术领域保持领先优势。在深肤色拍照技术领域，公司发布Universal Tone 多肤色影像技术，解决新兴市场多地区不同肤色和审美个性化影像需求，并发布移动终端计算摄影领域的国际标准。在硬件新材料应用创新领域，公司研发多种低碳环保新材料，将绿色发展理念融入日常经营管理，为新兴市场用户提供更美好的环保产品。在大数据用户行为分析领域，公司在遵循当地法律法规和充分保护用户隐私的前提下，利用大数据测算产品和服务的问题及用户需求变化，不断优化产品设计和开发，不断提升用户使用体验和满意度。在OS 系统及移动互联网服务领域，公司利用大模型技术，设备互联互通协议等，结合本地化市场用户需求，发布TECNO AI，提升用户智能设备移动体验。

    　　盈利预测和投资评级：公司是国内为数不多的优秀出海品牌，在新兴市场领先优势明显，基于公司已经建立的竞争优势，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收777.96、905.34、1028.09亿元，实现归母净利润68.46、79.32、90.74 亿元，对应PE 分别为17X/15X/13X，考虑当前经营节奏以及估值水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新兴市场开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料成本涨价风险，竞争格局恶化风险，境外运营管理风险。