事件：公司发布2023 年年报及24Q1 季报。

    　　1）2023：收入622.9 亿元，同比+33.7%；归母净利润55.4 亿元，同比+122.9%；扣非归母净利润51.3 亿元，同比+131.6%。毛利率24.45%，同比+3.13pct。经营性现金流净额118.9 亿元，同比+500.7%。

    　　2）23Q4：收入192.7 亿元，同比+82.4%，环比+7.1%；归母净利润16.5 亿元，同比+632.3%，环比-7.3%；扣非归母净利润16.2 亿元，同比+827.7%，环比-6.3%。毛利率23.6%，同比+1.77pct，环比-1.58pct。

    　　3）24Q1：收入174.4 亿元，同比+88.1%，环比-9.5%；归母净利润16.3 亿元，同比+210.3%，环比-1.6%；扣非归母净利润13.5 亿元，同比+342.6%，环比-16.7%。毛利率22.2%，同比-1.21pct，环比-1.48pct。

    　　23 年新市场开拓顺利，收入实现大幅增长。23 年公司在东南亚/中东/拉美等新市场开拓成效显著，智能机销量大幅增长推动收入增长，据IDC 统计传音23 年智能机出货9490 万台，同比+30.8%，首次跻身全球前五 。此外，公司通过产品结构升级和成本优化，毛利率有所抬升（同比+3.13pct），加上费用控制、规模增长，费用率也有所下降，23 年利润率达8.97%，同比+3.68pct，进而推动利润大幅增长。

    　　品牌优势得到巩固，24Q1 保持高增态势。公司是国内消费电子出海领导品牌，收入基本来自海外，多年来基于立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，构筑了坚固的品牌壁垒，拥有较高的用户忠诚度。随着海外新兴市场人口红利释放和市占率进一步提升，公司智能机销量持续抬升，据IDC 统计传音24Q1 智能机出货2850 万部，同比+84.9%，推动收入、利润保持高增。

    　　发布全新AIOS，引领智能设备AI 革新体验。在MWC 2024 上，公司旗下品牌TECNO推出TECNO AIOS，逐步构建以AI 为驱动的智能设备生态系统。TECNO 搭载的个人AI 助手Ella，支持多语种智能交互，为全球用户提供高效及个性化的服务，目前已经可以完成实时翻译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸、图片、用简单描述精确搜索照片等AI 功能，持续探索端侧AI 发展可能性。

    　　投资建议：根据最新财务数据，我们对盈利预测略有调整，预计公司2024-26 年实现归母净利润65/76/87 亿元（此前2024-25 年对应为65/75 亿元），对应PE 估值20/18/15倍。

    　　风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。