事件：传音控股发布2023 年年报，公司2023 年实现营收622.95 亿元，同比+33.69%，实现归母净利润55.37 亿元，同比+122.93%；扣非归母净利润为51.34 亿元，同比+131.61%。此外，公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收174.43 亿元，同比+88.10%，实现归母净利润16.26 亿元，同比+210.30%，实现扣非归母净利润13.54 亿元，同比+342.59%

    　　基本盘稳健增长，非洲份额稳固。4Q23 单季度公司实现营收192.7 亿元，yoy+82.4%，qoq+7.1%；归母净利润16.5 亿元，yoy+632.4%，qoq-7.3%；扣非归母净利润16.3 亿元，yoy+827.7%，qoq-6.3%。2023 年，公司手机整体出货量约1.94 亿部。根据IDC 数据统计，2023 年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。公司保持在非洲的竞争优势，2023 年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。从盈利水平来看，公司持续开拓新兴市场，同时受益于产品结构升级及成本优化，公司整体出货量有所增长、毛利率有所提升。

    　　新兴市场放量提速，产品结构持续升级。公司强调智能机海外市场的战略布局，在持续把控非洲核心业务的同时，投向南亚、中东和拉美等新兴市场抢占优势。据IDC 数据，2023 年，传音在巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。公司在深耕非洲、南亚市场的同时，加大力度开拓新市场，持续探索并优化适合新市场的发展模式，不断推进产品升级。2023 年，公司相继推出首款左右折叠智能手机TECNOPHANTOM V Fold、首款翻盖式折叠旗舰 TECNO PHANTOM VFlip 5G、超清前摄旗舰手机Infinix ZERO 305G 等高端产品，产品升级助力传音进一步在新兴市场站稳脚跟。此外，公司加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力。

    　　扩品类业务持续持续提升产品力，打造第二增长曲线。公司自研手机端高效数据计算引擎并进行产品化部署，已覆盖 TECNO/Infinix/itel 等多条产品线。AI 语音助手、AI 影像优化在内的多项研发已进入开发验证阶段，为产品差异化服务进一步赋能。除智能机业务外，公司多元布局移动互联、扩品类等业务，数码配件、家用电器多品牌布局，音乐、综合内容分发、新闻聚合等多应用领域与国内大厂进行战略合作，新兴市场及业务拓展显著拉动盈利增长。

    　　投资建议：我们看好公司在非洲市场的核心优势，同时叠加东南亚、拉美等新兴市场开拓，打开向上空间，公司长期成长可期，预计公司24-26 年实现归母净利润65.99/78.59/91.81 亿元，对应18/15/13 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新兴市场开拓不及预期、上游原材料涨价。