事件：公司发布2023 年三季报，1）23Q1-Q3 实现营收430.22亿元，同比增长19.40%；实现归母净利润38.84 亿元，同比增长72.01%；实现扣非归母净利润35.09 亿元，同比增长72.46%。2）23Q3 实现营收179.93 亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润17.83 亿元，同比增长194.86%；实现扣非归母净利润17.34 亿元，同比增长189.97%。

    　　新兴市场开拓叠加产品结构升级，Q3 营收和净利创新高：

    　　公司持续开拓新兴市场并推进产品升级，总体出货量及收入保持增长，23Q3 延续Q2 强势增长态势，实现营收179.93 亿元（YoY+39.23%，QoQ+14.20% ）， 实现归母净利润17.83 亿元（ YoY+194.86% ，QoQ+13.00%），实现扣非归母净利润17.34 亿元（YoY+189.97%，QoQ+18.10%）。受益于产品结构升级及成本优化，利润率同比实现较大提升，毛利率25.21%（YoY+5.85pct，QoQ-0.02pct），净利率10.05%（YoY+5.40pct，QoQ+0.02pct）。9 月26 日公司公告表示，实控人自愿承诺半年内不减持公司股份，彰显其对公司持续稳健发展的信心。

    　　多品牌协同新市场开拓，多元化生态打造长期成长曲线：

    　　公司采取多品牌差异化定位和运营策略，通过手机业务在新兴市场的领先口碑推动家电、数码配件等扩品类业务及移动互联网业务的发展，多元化商业生态模式已初步成型。(1)手机：TECNO、itel、Infinix 覆盖不同消费人群，协同推进新市场开拓。IDC 数据显示，23H1 公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉国的智能机市占率第一，印度市占率第六。新兴市场人均手机保有量较小，渗透率提升空间大；另一方面，新兴市场的结构性改善需求逐步显现，AI、大数据、云计算、移动互联网功能的软硬件升级带来的高附加值有望持续释放，量价齐升趋势有望推动手机业务持续增长。(2)扩品类：数码配件品牌Oraimo、家用电器品牌Syinix 售后服务品牌Carlcare 等协同发展，通过本地化探索实施多元化战略布局，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。(3)移动互联网:公司自主研发HiOS、itelOS 和XOS 等智能终端操作系统和独立的应用软件平台，并与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。

    　　本地化优势放大AI 赋能效应，拓宽市场竞争护城河：

    　　公司持续深耕本地化策略，在新兴市场建立了行业领先的本地化优势：(1)本地化技术：公司深挖本地化用户场景，在AI 语音识别和视觉感知、深肤色拍照算法、智能充电和超级省电、云端系统软件、智能数据引擎等技术领域，开展了大量符合当地用户使用习惯的创新研究，新兴市场本地化科技创新方面的竞争优势持续扩大。(2)本地化运营：公司长期吸收和培养当地人才，生产、研发、采购、销售团队均包含外籍本地员工，并在公司的生产经营中发挥着重要作用。公司积极拥抱AI 发展带来的新机遇，在Q2 发布的新机型上接入ChatGPT入口，此外，传音数字人系统也早在今年1 月份通过了中国信通院的权威认证。公司积累的本地化优势将有助于AI 模型本地化训练和AI技术本地化创新，AI 赋能效应或进一步放大。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年收入分别为603.49 亿元、707.23 亿元、817.70 亿元，归母净利润分别为51.27 亿元、63.39 亿元、74.49 亿元。参考国内其他品牌消费电子企业安克创新、漫步者、国光电器2024 年Wind 一致预期PE 均值24.14 倍，考虑到公司营收体量、业务属性等方面与可比公司存在的差异性，给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价158 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：新兴市场开拓不及预期；智能手机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险等。