投资要点

    　　2023 年10 月23 日，传音控股发布2023 年三季报，业绩在二季度基础上再创新高。2023 年前三季度，传音控股实现营业收入430.22 亿元，同比增长19.40%，实现扣非归母净利润35.09 亿元，同比增长72.46%。2023 年第三季度，公司实现营业收入179.93 亿元，同比增长39.23%，环比增长14.20%，实现扣非归母净利润17.34 亿元，同比增长189.97 亿元，同比增长18.10%，均创历史新高。营收增长是因为公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长；利润增长是因为营收增长，同时产品结构升级及成本优化使毛利率有所提升。

    　　全球智能手机市场显现恢复信号，传音巩固市场地位。根据Canalys市场分析机构数据，2023 年第三季度，全球智能手机市场出货量下跌1%，下滑势头连续三个季度收窄，市场景气度有所好转。传音在2023年三季度出货量约2955 万台，占据9%市场份额，位居全球智能手机厂商第五。传音在非洲市场的业务领先，智能手机市场占有率超40%，排名第一，非洲拥有世界上最年轻的人口，目前智能手机渗透率仍较低，未来有较大市场潜力。除非洲市场外，公司抓住其他新兴市场机会，在南亚市场发展迅速，2023 年上半年公司在巴基斯坦和孟加拉国智能机市场占有率排名第一，在印度市场排名第六。

    　　多元商业生态加强竞争优势。公司利用在手机产品领域的优势，形成了“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型。公司旗下消费电子品牌oraimo 产品包括TWS 蓝牙耳机、智能手表、蓝牙音箱等，成功覆盖非洲、南亚，东南亚，拉美等50 多个国家和地区，用户规模超1 亿。与网易、腾讯等互联网公司进行出海合作，已有多款自主与合作开发的应用程序月活跃用户数达1000 万以上。

    　　AI 持续赋能手机业务，具有先发优势。传音Infinix Zero 30 推出由ChatGPT 支持的AI 虚拟助手Folax，在智能手机创新领域迈出重要一步。2023 年9 月25 日，OpenAI 实现重大突破，推出了具有视觉功能的GPT-4V，能够分析用户提供的图像输入。随着AI 技术的快速发展并在智能手机上的应用拓展，公司在AI 领域的创新会成为未来的重要竞争力。

    　　【投资建议】

    　　公司在新兴市场智能手机领域具有巨大优势，公司积极深化多元战略布局，加快发展移动互联、扩品类产品，具有全面的商业生态。公司持续加大科技创新投入，深耕AI 人工智能、语音助手、芯片定制、智能数据引擎等科技前沿赛道，有望直接受益于AI+硬件浪潮，长期发展可期。我们维持此前的预测，预计公司2023/2024/2025 年收入分别为570.76/665.62/773.81 亿元，归母净利润分别为41.64/53.76/67.21 亿元，对应EPS 分别为5.16/6.65/8.33 元，对应PE 分别为27/21/16 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　市场需求不及预期

    　　AI发展进展不及预期

    　　新业务拓展不及预期

    　　汇率剧烈波动