业绩回顾

    　　3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入179.93 亿元，同比增长39.23%；归母净利润17.83 亿元，同比增长194.86%，略高于此前业绩预告的17.80 亿元；扣非净利润17.34 亿元，同比增长189.97%。3Q23 公司收入及利润均创季度历史新高。公司3Q23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　智能手机出货量份额继续稳居全球第五，逆势增长势头良好。根据Canalys，3Q23 全球智能手机市场出货量同比下降1%，其中传音市场份额上升至9%（IDC 数据显示1H23 传音份额为7.6%），我们测算得传音3Q23 对应出货量超过2,600 万台。我们认为，传音在智能手机市场份额连续两个季度稳居前五，体现出公司逆势扩张的能力。在持续开拓新兴市场及推进产品升级的带动下，公司3Q23 收入同比增速达39.23%。

    　　毛利率同比大幅改善/环比稳定，费用率有所下降。3Q23 公司毛利率同比下降5.8ppt 至25.2%，环比持平，我们认为这主要得益于公司库存出清及原材料价格处于低位。费用率方面，3Q23 销售/管理费用率分别同比下降0.3ppt/0.4ppt 至6.9%/2.3%，体现了公司经营效率的提升；研发费用同比基本保持稳定。现金流方面，3Q23 经营性现金流量净额同比大幅提升183.5%至44.29 亿元，主要系销售收款持续增加。

    　　展望2024 年，看好市场复苏+份额拓展带来的长期成长空间。我们认为，在1-3Q23 全球智能手机市场出货量低迷的背景下，传音凭借自身拓展非洲及南亚以外的市场份额，及自身经营效率的提升，在出货量及利润端均有亮眼表现。展望2024 年，我们看好在新兴市场需求复苏背景下，公司持续挖掘新兴市场潜力带来的长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司智能手机出货量成长势头良好，我们上调2023/2024 年净利润10.8%/5.7%至54.97 亿元/61.00 亿元。当前股价对应2023/2024 年20.4/18.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于对公司在新兴市场长期成长潜力，我们上调目标价6.7%至160.0 元，对应23.5/21.2 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有15.1%的上行空间。

    　　风险

    　　全球手机需求不佳，海外宏观经济低迷及通胀风险，互联网业务进度缓慢。