事件：9 月26 日，传音控股发布2023 年前三季度业绩预增的自愿性披露公告，公司2023 年前三季度预计实现营业收入425.59 亿元，同比增长18.12%；实现归母净利润38.82 亿元，同比增长71.91%。

    　　Q3 业绩超预期，盈利面持续向好。3Q23 单季度公司预计实现营收175.30亿元，同比增长35.64%，环比增长11.26%；实现归母净利润17.80 亿元，同比增长194.44%，环比增长12.84%；实现扣非归母净利润17.10 亿元，同比增长185.88%，环比增长16.43%。从盈利水平来看，23Q3 净利率再创新高，预计净利率为10.15%，同比增长5.48pct，环比增长0.14pct。公司总体业务在二季度业绩同环比双增长的基础上，实现三季度持续超预计增长。同时受益产品结构优化及降本增效，公司盈利能力持续提升。预计随新兴市场持续开拓及新品类多元布局，公司业务未来将保持高速增长。

    　　稳抓新兴市场，多元布局优势凸显。公司强调智能机海外市场的战略布局，23H1 公司在持续把控非洲核心业务的同时，投向南亚、中东和拉美等新兴市场抢占优势。23H1 公司以40%的市占率稳居非洲智能机市场第一，在南亚市场，上半年公司智能机在巴基斯坦、孟加拉市占率均排名第一，在印度排名第六。此外，除智能机业务外，公司多元布局移动互联、扩品类等业务，数码配件、家用电器多品牌布局，音乐、综合内容分发、新闻聚合等多应用领域与国内大厂进行战略合作，新兴市场及业务拓展显著拉动盈利增长。

    　　筑牢AI 技术研发，产品功能持续升级。2023H1，公司研发投入10.73 亿元，同比增长20.58%，公司自研手机端高效数据计算引擎并进行产品化部署，已覆盖 TECNO/Infinix/itel 等多条产品线。此外，公司产品强调向高端化对齐，优化产品功能服务，针对性提升用户体验。截至23 年6 月底，包括AI 语音助手、变色龙虹彩技术开发、AI 影像优化在内的多项研发已进入开发验证阶段，为产品差异化服务进一步赋能。

    　　实控人自愿承诺不减持，坚定市场对公司长期价值的共识。公司实控人自愿承诺未来六个月内（即2023 年9 月25 日至2024 年3 月24 日），对于竺兆江本人通过深圳市传音投资有限公司所持有的公司股份，将不以任何方式进行减持，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份，彰显实控人对公司未来发展和价值的高度认可，有助于坚定市场对公司长期价值的共识。

    　　投资建议：我们看好公司在非洲、东南亚市场的核心业务优势，同时叠加东欧、拉美等新兴市场开拓，公司长期成长可期，预计公司23-25 年实现归母净利润50.70/64.61/86.57 亿元，对应PE 23/18/13 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新兴市场开拓不及预期、上游原材料涨价。