事件：

    　　传音控股于2023 年8 月29 日发布2023 年中报：2023 年上半年，公司实现营业收入250.29 亿元，同比+8.31%，实现归母净利润21.02 亿元，同比+27.10%；其中单二季度实现营业收入157.56 亿元，同比+30.72%，扣非归母净利润14.69 亿元，同比102.49%。

    　　投资要点：

    　　出货量保持增长，带动公司盈利能力持续提升。2023 年上半年，公司持续开拓新兴市场、推进产品升级，总体出货量有所增长，带动公司实现营收250.29 亿元，同比+8.31%。公司凭借自身规模及品牌优势，在采购环节与供应商建立了稳定友好的合作关系，使公司既能降低原材料的采购成本，又能保障原材料的品质和交期，此外，公司积极推动国内手机零部件供应商出海建厂，进一步增强了采购及时性与稳定性。受益于公司产品结构升级、成本优化以及规模化优势，公司毛利率持续提升，单二季度毛利率为25.23%，同比+2.36pcts、环比+1.87pcts；此外，虽然公司各项费用均有明显上升，但规模化优势带动公司单二季度净利率创历史最高，达10.03%，同比+2.89pcts、环比+4.83pcts。

    　　手机同质化下背景下，公司在新兴市场建立了多重竞争壁垒，有望充分享受市场成长性。随着技术升级和功能创新，5G、全面屏、AI 和机器学习在手机行业的应用日益广泛，手机行业开始呈现同质化。但拥有40 亿人口的新兴市场，人均手机保有量较小，同时也存在较大结构性改善空间，市场仍表现出一定的成长性。公司深耕新兴市场多年，在技术、渠道、供应链管理、售后和品牌上建立了立体化的竞争壁垒，受益于此，公司得以兼顾市场份额提升和健康运营目标，IDC数据显示，2023H1 公司在全球手机市占率为13.9%，排名第三。未来，公司持续推进多品牌协同新市场开拓战略，在保障核心市场龙头地位稳固的情况下，积极开拓新市场，有望在行业发展日趋成熟的背景下，充分享受新兴市场带来的成长空间。

    　　手机业务持续进军中高端市场，移动互联、扩品类进展顺利。公司手机业务围绕用户需求进行产品创新，秉承用户和技术双驱动，持续提高中高端产品竞争力。2023H1 公司发布首款折叠屏产品PhantomV Fold 进军高端市场，该产品是全球首款采用联发科天玑9000+处理器的手机，采用横向折叠屏方案，售价折合人民币超7500 元；此　　外，据环球网信息，传音中端竖向折叠屏手机Phantom V Flip 5G 有望在下半年发布，有望加速推进公司中高端战略。扩品类业务：公司数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，针对不同肤色、不同区域用户特点，结合自身在人体工学、声学等维度的研究积累，不断推出满足本地用户需求的产品。移动互联网业务：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。此外，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。公司将逐步构建起智能终端与移动互联业务均衡协同发展的良好生态，探索多模式业务增长之路，多维度、立体化开展业务。

    　　盈利预测和投资评级：公司在新兴市场领先优势明显，积极实施多元化战略布局，“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为45.35/60.35/75.17 亿元，当前市值对应PE 分别为25/19/15 倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境变动风险，新兴市场开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险，中高端战略施行不及预期风险，测算或存在偏差，仅供参考。