投资要点

    　　2022 年上半年：热场收入大增，拉动业绩同比增长28%；闸片受疫情影响承压1）2022 年中报：2022H1 实现营收、归母净利润4.0/0.7 亿元， 同比增长81%/28%；2022Q2 单季度实现营收、归母净利润2.3/0.4 亿元，同比变动55%/-18%， 环比变动32%/11%。2） 盈利能力：2022H1 毛利率、净利率分别为55%/19%；2022Q2 单季度毛利率、净利率分别为53%/18%，同比下降14、14 个百分点，环比下降5、3 个百分点，主要受热场（毛利率略低于闸片）营收占比大幅提升，叠加疫情影响闸片销量下滑影响。3）费用端：2022H1 销售、管理、财务费用率分别为4%/16%/1%，研发费用率为9%，持续降本增效。

    　　轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善2022 年上半年粉末冶金闸片业务实现营收0.8 亿元（占比19%），毛利率66%。

    　　上半年闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情，全国铁路运输旅客发送量同比下滑42%。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。

    　　光伏热场：收入占比提升至66%，已向11 家硅片厂商供货，盈利能力行业领先2022 年上半年光伏热场业务实现营收2.6 亿元（占比66%），毛利率57%。公司客户认证进展顺利，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等11 家光伏硅片制造商正式供货，另有 5 家光伏硅片企业正在试验验证中。我们测算上半年光伏热场（含板材）出货量约500 吨，全年出货有望实现1200 吨。公司凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。

    　　汽车碳陶制动盘：客户开拓顺利推进，顺应新能源轻量化趋势，需求空间大汽车碳陶制动盘是公司2024-2025 年业绩主增长点。根据我们深度报告测算，碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，市场空间有望从2021 年4.9 亿元上升至2025 年58 亿元。公司客户合作不断推进，已与2 家厂商签署战略合作协议共同开展商用车、特种车用碳陶制动盘研发；已与5 家厂商签署保密/合作协议，为拟配车型进行正向设计开发；已完成4 家汽车厂商样件交付并积极推进后续合作。

    　　树脂基碳纤维复合材料：处于业务开拓阶段，多领域应用布局2022 年上半年营收0.1 亿元（占比3%），天仁道和相继开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料应用拓展。

    　　航空大型结构件精密制造：客户持续拓展，产能逐步提升2022 年上半年营收0.4 亿元（占比10%），毛利率42%。公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，在成都新设航空结构件柔性产线，预计年底产能落地。

    　　盈利预测与估值

    　　轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计2022-2024 年归母净利润为3.3/5.5/7.0亿元，同比增长87%/66%/28%，对应PE 51/31/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。