核心观点：

    高铁动车组闸片龙头，碳/碳、碳/陶拥有深厚积累。公司在国内首先实现高铁动车组闸片的国产化替代，长期维持20%以上的市占率与高毛利率，在工艺、设备等拥有独到见解，可证明公司强大的技术能力；公司前瞻性布局碳/碳、碳/陶材料技术，并取得相关及专利，显示公司在相关领域的深厚积累，切入碳/碳热场等业务顺理成章。

    受益于硅片行业大幅扩产，碳/碳热场业务有望快速放量。根据我们的微观统计，21-22 年硅片环节的扩产规模有望达到300GW 以上，与19 年的66GW 有大幅增长，碳碳热场供不应求；根据公司21 年半年报，公司将在四川江油建设两千吨级碳碳材料生产线，受益于硅片行业扩产以及产能的逐步释放，公司碳/碳材料方面收入有望迎来爆发。

    碳复合材料领域布局广泛，有望成为材料类平台型公司。子公司天仁道和主营为纤维复合材料，布局于地铁转向架抗侧滚扭杆、驱散系统面板底座支架等产品，驱散系统面板底座支架已经实现销售收入；子公司天力九陶已经完成汽车碳陶制动盘的设计研发，随着降本的进行，使用场景有望打开；子公司天佑新辔主营EMB 电机械制动系统业务，技术国内领先，符合下一代制动系统的发展方向。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司21-23 年的收入为7.12/11.67/14.00 亿元，同期的归母净利润为2.04/3.60/5.08 亿元，对应的EPS 为0.45/0.80/1.13 元/股，鉴于公司在高铁动车组领域已经证明技术实力，在碳/碳、碳/陶领域有前瞻性布局，受益于下游扩产，公司新业务预计将快速放量，结合可比公司情况，我们认为给予公司21年70 倍的PE 估值，对应合理价值31.5 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。新产品推进不及预期的风险；硅片行业扩产不及预期的风险；竞争加剧的风险。