本报告导读：

    公司为轨交制动闸片龙头，盈利能力十分优质，建议询价区间18-22 元，对应市值80.77亿-98.72 亿。

    投资要点：

    合理定价区间16 .77-20.12 元，建议询价区间18-22 元，建议参与申购。

    公司是专业从事高速列车、动车组、机车车辆、城市轨道交通车辆制动系统配套的闸片、闸瓦系列产品研发、生产和销售的国家高新技术企业，目前拥有粉末冶金闸片、闸瓦及合成闸片、闸瓦等系列产品生产线。预测公司2019-2021 年营业收入分别为6.42 亿元、7.39 亿元和8.44 亿元，分别同比增长15%、15%和14%；2019-2021 年净利润分别为3.01 亿元、3.51亿元和4.00 亿元，分别同比增长14%、17%和14%。参考同行业上市公司，预测发行市盈率对应2019 年业绩为25 倍-30 倍，对应合理定价区间为16.77-20.12 元（对应市值75.25 亿-90.3 亿元），考虑公司的龙头地位和盈利能力十分优质，预计市场会给予一定溢价，建议询价区间18-22 元（对应市值80.77 亿-98.72 亿），建议参与申购。

    受益于车辆总体保有量提升+新增需求，制动闸片市场持续增长：①公司主营产品在列车运行过程中磨损较大，是轨交车辆的核心关键消耗性零部件。轨交车辆保有量的增长必将带动制动闸片需求的大幅增加。2012-18年，我国动车组拥有量及城轨车辆数量呈现高速增长态势，年均复合增长率分别为28.89%、17.40%，客车呈现稳定增长态势，年均复合增长率为4.81%，机车车辆基本维持稳定；②根据我们的测算，综合考虑配车密度和新建里程因素，未来三年国内动车组保持350 列左右年均需求，且客运升级和动集动车有望带来增量。公司时速250 的制动闸片正进行型式试验，时速160 的制动闸片已完成型式试验。

    行业准入门槛较高，公司产品成功实现国产化：动车闸片行业准入门槛较高，我国高铁列车自开通以来，动车组闸片曾长期依赖进口。近几年，以天宜上佳为代表的国内企业成功研制出动车组用粉末冶金闸片产品，并成功实现进口替代，有力推动了我国动车组核心零部件的国产化进程。

    风险因素：铁路产品认证风险、动车组闸片维修资质取得风险。