投资要点：

    公司业绩略低于预期，出货结构调整带动毛利率波动，看好公司未来微逆及储能业务成长性。2023H1 公司营收10.65 亿元，同增107.3%；归母净利润3.48 亿元，同增72.7%；2023Q2 公司营收4.85 亿元，同增70.2%；归母净利润1.72 亿元，同增50.3%，业绩快速增长，主要原因系：海外分布式光伏维持在高景气，公司持续拓展微型逆变器境外市场，微型逆变器销售规模扩大带来整体营收的增长。业绩略低于预期，主要原因是下游渠道商库存高企，23H1 公司微逆出货不及预期。2023 H1 公司毛利率42.78%，同降3.3pcts，其中2023Q2 公司毛利率38.4%，同降5.94 pcts，主要系产品出货结构调整，毛利率较低产品占比提升。公司深耕微逆领域多年并积极开拓储能业务，两大赛道均为高成长赛道，看好公司未来成长性。

    微型逆变器出货高增，未来销量有望迎来转折点。 2023H1 微型逆变器营业收入实现8.83亿元，同增99.6%；出货实现89.18 万台，同增131%。目前微型逆变器渗透率较低，看好未来凭借高安全性和高效率，并随着成本逐步下降，微型逆变器的渗透率将快速提升。

    2023 年上半年，公司不断累积技术优势，积极开发新产品。从产品看，公司采用差异化策略，主要布局一拖二及一拖四产品，产品功率范围从0.25-2.25kW广泛覆盖。从渠道看，积极布局全球市场，销售体系逐渐完善，微逆产品通过全球超1000 个认证，2023H1 海外收入为72.53%。今年微逆库存高企，目前库存整体逐步消减，排产边际提升，我们认为未来随着海外库存压力逐渐回落，下半年有望迎来转折点。

    储能业务开始放量，预计成为新的增长极。2023H1，储能系统实现营收0.86 亿元，占比8.07%。储能系统以大储为主，聚焦于国内市场，随着碳酸锂价格的回落有效刺激大储的需求量，全球大储的高速增幅有望带动公司大储产品高增。储能逆变器主要用于户用和工商储，与当今市场上所有户用主流光伏组件无缝兼容，高转换效率可达 97.6%。同时推出了面向澳洲市场的单相和三相交流耦合型与混合型系列储能逆变器产品，随着产能的释放和行业规模的扩张，未来出货有望迎来高速增长，为公司打造第二增长曲线。

    投资分析意见：维持“买入”评级。公司深耕微逆行业，产品和渠道优势显著，并在光储赛道的优势下，积极开拓储能市场，未来业绩增长可期。考虑到当前行业库存承压，我们下调公司盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润9.75/17.08/23.76 亿元（前值为11.2/19.7/28.6 亿元），当前（2023/9/1 日股价）对应PE22X/13X/9X，参考可比公司，我们给予公司23 年0.49 倍PEG，对应目标价321.51 元，较当前价格有22.3%的增幅，维持“买入”评级。

    风险因素:光伏、储能装机量不及预期；原材料价格波动；汇率波动；行业政策变化