公司2022 全年实现收入15 亿元，同比+93%，归母净利润5 亿元，同比+164%，扣非净利润5 亿元，同比+163%，毛利率45%，同比+2.2pct。

    　　22Q4 公司实现收入6 亿元，同比+108%，环比+42%，归母净利润1.7 亿元，同比+113%，环比+6%，扣非净利润1.7 亿元，同比+113%，环比+6%，毛利率42%，同比-0.4pct，环比-5.9pct。

    　　23Q1 公司实现收入5.8 亿元，同比+153%，环比-3%，归母净利润1.8 亿元，同比+102%，环比+3%，扣非净利润1.7 亿元，同比+103%，环比+4%，毛利率46%，同比-1.8pct，环比+4.4pct。

    　　22 年微逆、光伏发电系统营收同增150%+，新业务储能系统开始放量。公司22 年全年微逆及DTU、电气成套设备及元器件、光伏发电系统营收分别为12.4/1.6/0.4 亿元， 同比+175%/-37%/+159% ， 毛利率分别为49.8%/20.2%/32.0%，同比-4.5pct/+0.5pct/+8.0pct；新业务储能系统开始放量，22 年贡献收入0.7 亿元，毛利率为18.7%。

    　　其中，2022 年微逆/电气成套设备销量分别为116.4/1.04 万台，同比+188%/-54%，微逆营收及销量大幅增长主要系光伏发电性价比提升、欧洲俄乌战争等加速行业需求释放所致。

    　　22 全年及23Q1 毛利率持续改善，高研发投入维持产品领先优势。22 年公司毛利率45%，较上年同期增长2.2pct；23Q1 毛利率46%，环增4.4pct，毛利率延续改善态势。公司高度重视研发投入，22 全年及23Q1 研发费用率均在6%以上；23Q1 末公司无形资产账面价值3347 万元，较22 年末增长88%，高研发投入有望保证产品及技术领先优势。

    　　22 年理财收益大幅降低财务费用率，23Q1 销售费用率环比提升。公司22年期间费用率8%，同比下降9pct，其中财务费用率为-9.1%，同比下降9.9pct，主要系公司超募资金理财收益较多所致（22 年理财收益1.24 亿元）。

    　　23Q1 期间费用率17%，环比上升4pct。

    　　投资建议：我们判断23 年公司微逆产品将在欧洲及北美市场持续发力，同时公司积极在光伏及储能领域（22 年光伏发电系统收入增速高、储能系统业务实现“0-1”的突破）开拓市场，未来几年有望维持高速增长；我们将公司23-24 年营收预测由33.6/63.7 亿元调整为41.2/78.5 亿元，归母净利润由11.4/19.0 亿元调整为11.6/20.0 亿元，同时新增25 年预测，25 年营收有望达127.6 亿元，归母净利润为30.4 亿元；当前市值对应23-25 年PE估值分别为27/16/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：微逆渗透率提升不及预期；新业务推进不及预期；光伏需求不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策变化风险。