核心观点

    　　公司发布了2022 年报、2023 年一季报，报告期内公司微逆产品出货，一季度环比增长28.7%，主要系公司产品在品牌与服务方面优势显著以及2022Q4 公司约15%微逆订单出货节奏受到影响转移至了Q1 业绩中。报告期内公司微逆产能顺利释放，今年开始有充足的产能应对多样化的市场需求，预计公司微逆销量维持翻倍增长。储能逆变器蓄势待发，公司已经基本完成欧洲、美洲等主要国家市场认证，预计2023 年中能够完成北美市场认证，打开第二成长曲线。当前全球户用分布式、储能市场快速增长，公司是行业领先的微型逆变器供应商，同时也在开拓储能逆变器等第二赛道，预计未来几年产品销量维持高速增长。

    　　事件

    　　2022 全年公司营业收入为15.37 亿元，同比增长93.23%，归母净利润为5.33 亿元，同比增长163.98%；其中，2022Q4 单季度公司营业收入为6 亿元，同比增长108.27%，环比增长42.13%，归母净利润为1.7 亿元，同比增长112.68%，环比增长6.32%。

    　　2023Q1 单季度公司营业收入为5.8 亿元，同比增长153.48%，环比下降3.34%；2023Q1 单季度公司归母净利润为1.76 亿元，同比增长102.08%，环比增长3.45%。

    　　简评

    　　公司Q1 微逆出货量超过56 万台，环比增长28.7%，我们判断Q1 公司微逆出货量增速较快主要系：（1）公司产品在品牌与服务方面优势显著，尽管Q1 德国市场Q1 将阳台系统功率限制提升至800W 影响了部分客户安装节奏，但消除去年结转订单后，Q1 实际销量依然环比持平；（2）2022Q4 公司约15%微逆订单出货节奏受到影响，转移至了Q1 业绩中。

    　　Q1 公司营收环比增速低于出货量环比增速主要系近期阳台光伏需求增长较快，公司微逆出货结构向一拖一、一拖二倾斜，导致微逆加权平均出货单价下滑。2022 年全年公司一拖一、一拖二、一拖四占比分别约为20%、40%、40%，Q1 以上占比分别来到30%、46%、23%左右；由于一拖一产品单个功率较低，单价相对较低，导致加权平均出货价格下降。

    　　公司微逆产能顺利释放，今年开始有充足的产能应对多样化的市场需求，预计公司微逆销量维持翻倍增长。当前公司微逆出货量中60%-70%来自欧美市场，价格敏感度低，系统安全性要　　求高，预计需求维持旺盛；拉美市场去年受制于公司产能不足的影响，增速略低于预期，但当前公司微逆产能已经来到30-40 万台/月，可留出余量以应对不时之需，也会针对拉美市场推出有针对性的产品，预计拉美市场增速有望修复。

    　　储能逆变器蓄势待发，打开第二成长曲线。公司已经基本完成欧洲、美洲等主要国家市场认证，预计2023 年中能够完成北美市场认证：目前公司提供3-12KW 产品，包括Hybrid 和AC-couple 两种解决方案，能够充分覆盖各种类型客户需求：2022Q4 起公司已经有几千台出货，预计2023 年出货量将达到6 万台以上。

    　　投资建议：当前全球户用分布式、储能市场快速增长，公司是行业领先的微型逆变器供应商，同时也在开拓储能逆变器等第二赛道，预计未来几年产品销量维持高速增长，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.3、20.9、29.4 亿元，同比增速分别为93%、103%、41%，每股收益分别为18.4、37.3、52.5 元，对应4 月27 日收盘市值的PE 分别为33.8、16.7、11.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；2、行业竞争加剧。当前转型做微逆的内资逆变器厂商较多，若行业竞争加剧，可能导致公司产品毛利率受到影响；3、原材料、成本大幅上涨。若大宗原材料、电子元器件成本大幅上涨，公司微逆、储能逆变器毛利率可能受到影响；4、汇率变动、海运费上涨的风险。公司主要市场为欧洲、美国、拉美市场，出口占比较高，因此若汇率变动、海运费上涨，公司业绩可能受到影响。