公司业绩延续高增长，微逆产品需求饱满，盈利维持高位，全球份额稳步提升；国内大储系统和海外户储PCS 业务有望加速放量，助力业绩持续成长。考虑微逆行业竞争有所加剧且公司期间费用投入加大，调整公司2023-25 年EPS预测为19.80/37.15/61.61 元，给予目标价790 元（对应2023 年40 倍PE），维持“买入”评级。

    　　23Q1 业绩略低于预期，期间费用率阶段性抬升。公司2022 年实现营收15.37亿元（+93.2% YoY），归母净利润5.32 亿元（+163.8% YoY）；其中，22Q4实现营收6.00 亿元（+108.3% YoY，+42.1% QoQ），归母净利润1.70 亿元（+112.7% YoY，+6.3% QoQ）。公司2023Q1 实现营收5.80 亿元（+153.5%YoY，-3.3% QoQ），归母净利润1.76 亿元（+102.1% YoY，+3.4% QoQ），利润增速慢于营收增速，主要由于公司业务结构变动致毛利率下降（-1.8pctsYoY）的情况下，加大微逆、储能客户拓展和产品研发投入，推升期间费用率增至16.6%（+9.2pcts YoY），侵蚀部分盈利所致。

    　　微逆产品出货高增长，盈利有望维持高位。受益于欧洲阳台系统、户用光伏装机需求放量，以及公司在欧美客户渠道快速拓展，其2022 年微逆及监控设备业务收入达12.40 亿元（+174.6% YoY），毛利率为49.8%（-4.5pcts YoY），毛利率回落或与公司相对低毛利率的一拖一产品占比提升有关。公司2022 年微逆销量达116.41 万台（+187.9% YoY），监控设备销量约19.65 万台，我们估算其全球份额或达10%+，其中22Q4 微逆销量约43 万台，23Q1 微逆销量约56 万台，对应单台均价基本稳定在960 元左右。随着微逆在户用光伏领域渗透持续提升，公司持续加大对海外经销商体系搭建和客户拓展，我们预计其2023年微逆销量将达250-300 万台，全球份额有望进一步提升至15%+，且毛利率有望保持近50%的高位。

    　　国内大储系统业务或跟随市场爆发，海外户储PCS 有望加速放量。公司储能业务主要包括主要面向国内大储市场的储能系统和主要面向欧美市场的户储PCS。公司于2022 年起大力拓展储能系统业务，实现收入0.69 亿元，毛利率约18.7%，在政策支持和机制改革之下，国内大储市场加速增长，预计公司储能系统业务收入2023 年有望实现5-10 倍增长。户储PCS 方面，公司已完成产品研发布局和供应链配套，产品主要包括单相3-6kW 和三相5-12kW 产品，海外客户渠道与微逆业务高度重合，2023 年将进入大规模放量阶段，预计出货量有望达5 万台以上，且毛利率有望对标友商40%以上的较高水平，成为又一强劲增长点。

    　　风险因素：分布式光伏增长不及预期；行业竞争加剧；公司新品研发进展不及预期；公司渠道拓展不及预期等。

    　　投资建议：考虑微逆行业竞争有所加剧且公司期间费用投入加大，我们下调公司2023/24 年净利润预测分别至11.1/20.8 亿元（原预测值为13.8/26.8 亿元），新增2025 年净利润预测为34.5 亿元，对应EPS 预测分别为19.80/37.15/61.61元（对应转增稀释后EPS 预测分别为14.14/26.54/44.01 元），现价对应PE 分　　别为35/18/11 倍。结合当前可比公司（阳光电源、德业股份、昱能科技）2023年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约27 倍，考虑公司作为最具长期成长潜力的微逆赛道的优质龙头，且在储能领域迎来高速增长，给予公司2023 年40倍PE，对应目标价790 元，维持“买入”评级。