2022&1Q23 业绩符合预期

    　　公司公布2022&1Q23 业绩：2022 年全年营业收入15.37 亿元，同比+93%；实现归母净利润5.33 亿元，同比+164%。1Q23 营业收入5.80 亿元，同比+153%，环比-3%；实现归母净利润1.76 亿元，同比+102%，环比+3%。2022 业绩符合此前业绩预告，1Q23 业绩符合预期。

    　　出货持续高增，盈利能力稳定。2022 年公司微型逆变器出货116.41 万台（其中欧洲市场占比约50%，美国占比20%+，拉美约20%），同比提升188%，1Q23 公司微型逆变器出货56 万台，出货高增主要由于：1）各市场对于屋顶光伏的安全标准日渐趋严；2）2022 年欧洲能源危机下，欧洲户用光伏需求高增，同时叠加阳台、草坪等小型户用场景的高增，微逆渗透率持续提升。盈利能力方面，1Q23 公司毛利率46.4%，环比提升4.4ppt，主要由于此前4Q22 确认了毛利率相对较低的电气成套设备、以及储能系统业务，剔除其他业务的影响，公司微逆业务盈利能力持稳。期间费用方面，公司1Q23 销售费用率/管理费用率分别环比提升3.1ppt /0.8ppt，主要由于公司加强海外销售渠道布局，拓展业务线条，以及股权激励费用计提所致。

    　　发展趋势

    　　微逆凭借高安全、高增益、高灵活特点，全球区域需求共振。美国市场由于NEC 强标，微逆渗透率已达85%，中国企业若能切入大客户供应链有望获取份额增长，且IRA 法案进一步提振明年需求预期；欧洲市场在快速关断标准持续出台、以及高居民电价的情形下，微逆需求仍然较强。拉美市场高景气持续，东南亚、国内市场光伏系统标准趋严。我们看好全球各区域微逆需求共振。

    　　产品线持续扩张，光储双轮驱动。公司积极布局储能业务，目前已经具备交流耦合储能逆变器、混合式储能逆变器以及储能系统产品，2022 年，公司已实现储能系统收入0.69 亿元，我们预期低基数下，公司储能业务有望实现成倍增长。同时公司推出全新产品组件级快速关断器产品，以应对潜在的安全标准提升的工商业场景。同时公司也积极布局电气成套设备数据化方向转型，亦是新一代电力系统、智能电网和微网系统领域的核心方向。我们认为公司专注于MLPE 领域，并不断将产品线持续延伸，以满足不同场景的需求，有望进一步构筑公司核心护城河，实现业绩的持续稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司今年海外销售渠道布局加强，费用端提升，我们下调2023 年净利润7%至11.8 亿元，维持2024 年17.8 亿元净利润不变，对应2023/2024 年32/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价910 元不变，对应2023 年43 倍P/E，较当前股价有33%的上行空间。

    　　风险

    　　海外光伏需求不及预期，市场竞争加剧，贸易摩擦风险。