投资要点

    公司业绩处于预告上限：公司2022 年1-9 月实现营收9.36 亿元，同比+84.67%，归母净利润3.62 亿元，同比+197.79%。其中2022Q3 公司实现营收4.22 亿元，同比+123.59%，环比+48.07%，归母净利润1.60 亿元，同比+273.45%，环比+39.13%。Q3 销售毛利率47.90%，同比+6.6pct，环比+3.53pct，销售净利率37.72%，同比+15.00pct，环比-2.43pct。毛利率增长的原因主要是Q3 微逆业务营收占比提升，其50%左右的高毛利率（传统业务毛利率20%左右），拉动了公司的综合毛利率。

    微型逆变器销量高增长：2022H1 公司微逆销量约为38.58 万台。按地区划分，其中欧洲因能源危机，需求旺盛，销量占比高，超过40%，北美和拉美地区接近30%。

    Q3 公司微逆销量约35.3 万台，环比约+86%，其中欧洲出货占比进一步上升，达到约50%的水平，而拉美地区由于竞争加剧，占比有所下降。按照微逆类型划分，2022H1 微逆一拖四销量占比53%，一拖二占比30%，一拖一占比15%。Q3 欧洲一拖一、一拖二产品需求旺盛，占比提升。预计全年公司微逆销量可达120 万台，同比约+197%，2023 年有望实现翻倍以上增长。

    储能逆变器有望快速放量：公司储能逆变器包括单相低压逆变器（功率覆盖3kw-6kw）和三相高压逆变器（5kw-12kw）。储能产品以户储客户为主，2022 下半年，公司开始销售欧洲和亚太机型。由于公司储能和微逆都是户用，故渠道方面有所重合，储能逆变器有望快速放量。预计2022 年有望出货2000-3000 台，2023年有望出货6-10 万台，翻数倍增长，成为公司重要的业绩增长点。

    投资建议：公司是国产微逆龙头，产品种类丰富、性价比突出，持续开拓全球渠道，有望发展成为全球微逆龙头。此外，公司储能逆变器快速上量，有望充分受益于储能行业的高景气度。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为5.94、11.11和17.28 亿元，同比+194.4%、87.0%和55.6%，当前股价对应2023 年的市盈率为46 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

    风险提示：光伏和储能市场需求不及预期，原材料紧缺、原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险，行业竞争加剧，产能释放不及预期，其他突发因素等风险。