3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：营业收入4.2 亿元，同比/环比+124%/+48%；实现归母净利润1.6 亿元，同比/环比+273%/+40%，主要受益于微逆主业市场需求旺盛，下游客户订单充沛，公司产能逐步爬坡扩产满足海外需求，符合我们预期。我们判断3Q22 公司微逆出货约35.3 万台，dtu 出货约5.8 万台，合计出货约41.1 万台，环比+43%；3Q22 公司毛利率48%，同比/环比+6.6ppt/+3.5ppt，我们认为主要由于微逆业务占比进一步攀升。

    发展趋势

    增资建厂突破产能瓶颈，产能爬升进度有望超预期。2022 年9 月20 日公司公告全资子公司恒明电子使用超募资金和自有资金竞拍位于杭州的在建工业厂房，以3.76 亿元竞得该资产，用于扩大逆变器、监控设备、关断器等产品的生产产能，满足公司业务规模扩张需求。由于此前公司出货规模受制于产能扩张速度，公司积极改变战略，进行产能扩张前置，目前公司产能水平为20-25 万台/月，我们预计1Q23 产能水平将达到35-40 万台/月。我们认为公司产能规模的补齐有望缓解今年上半年公司经历的产能瓶颈，更好服务公司的全球客户。

    看好微逆需求高增，海内外市场有望多点开花。分市场看，9 月欧洲平均居民电价环比+8%，同比+63%，电力价格维持高位叠加欧洲快速关断标准出台，微逆经济性向好态势不改；美国2022 年通胀削减法案出台延长分布式光伏补贴十年1，看好微逆渗透率持续提升；拉美市场需求高景气，根据巴西第三方咨询机构absolar 预测，2022 年全年巴西分布式新增装机将同比增长110%至8.75GW，我们假设今年企业单台微逆功率2kw/台，结合国内头部微逆企业在拉美以巴西为主的出货总量约120 万台，则基于上述假设，巴西分布式市场微逆渗透率或有望同比提升14ppt 至27%。此外，公司着手国内市场布局，2022 年10 月9 日联合家电巨头康佳集团成立光伏科技公司2，通过全面战略合作力求实现国内市场业务突破。我们看好公司在全球营销服务网络建设加速，2023 年微逆出货有望达到250-300 万台，收入增速继续领跑行业。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年5.74/10.85 亿元盈利预测不变。当前股价对应2023年46.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和1163.04 元目标价，对应60.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有28.9%的上行空间。

    风险

    海外光伏需求不及预期，市场竞争加剧，贸易摩擦风险。