公司发布2022 年中报，业绩高增符合预期。公司2022 年上半年实现营业收入5.14 亿元，同比增长61.55%%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长156.50%；实现扣非净利润1.92 亿元，同比增长151.58%。

    其中，Q2 单季度实现营业收入2.85 亿元，同比增长41.75%，环比增长24.38%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长143.85%，环比增长31.30%。公司2022 年上半年总体毛利率为46.08%，同比增加2.15pct，其中Q2 毛利率为44.37%，环比Q1 下降3.83pct，主要由于原材料价格小幅上涨和欧元汇率波动等因素所致。

    微逆产品量收齐升，欧洲市场需求火爆。2022 年上半年，公司微型逆变器及监控设备实现收入4.43 亿元，同比增长135.66%，其中微逆销量约为38.58 万台，同比增长127.74%，DTU 销量约为8.18 万台。从市场结构看，欧洲、拉美和北美三大市场占比超过90%，其中欧洲市场销售占比超40%，拉美及北美市场略低于30%；从产品结构看，其中微型逆变器一拖四的销售量最大，微型逆变器一拖二的销售比重有所提升，主要是因欧洲地区对一拖二的微型逆变器需求加大。

    关断器+储能新品上市，看好下半年储能产品逐步起量。公司今年5月推出组件级快速关断器（HRSD 系统），为客户提供组件级快速关断解决方案。同时，公司研发并试产单相3-6kw 和三相5-12kw 储能逆变器产品，覆盖直流耦合（hybrid）和交流耦合（ac couple）技术路线，并计划于2022 年下半年推向市场，我们预计23 年公司储能逆变器业务将迎来显著增长。

    产线智能化叠加供应链管理精细化推动期间费率下行。2022 年上半年，公司在现有产线基础上扩大产能，提高智能制造水平和生产能力，同时坚持多品牌、多渠道采购模式，完成部分产品芯片的国产替代导入，生产部门统筹安排生产、继续精细化管理、合理管控成本。公司2022H1 期间费用为0.26 亿元，同比减少57.94%，期间费用率为5.09%，同比下降14.46pct，主要为本期存款利息收入增加。除去财务费用，期间费率（除财务费用）同比仍下降0.83pct，随着公司产能提升、规模效应显现，期间费率有望进一步下行。

    【投资建议】

    公司是全球微型逆变器头部企业，得益于全球分布式光伏装机快速增长，公司有望享受行业增长红利。同时，公司已完成储能逆变器的研发与试产，将于2022 年下半年推向市场，2023 年公司储能逆变器业务有望实现爆发式增长，为公司业绩提供增量空间。我们预计，公司2022-2024 年营业收入分别为16.18/30.66/53.31 亿元，同增103.50%/89.44%/73.88%；归母净利润分别为5.10/10.41/18.68 亿元，同增152.84%/104.18%/79.33%；EPS 分别为9.11/18.60/33.35 元；对应PE 分别为110.88/54.31/30.28倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求增长不及预期；

    微型逆变器行业竞争加剧；

    公司产能投放不及预期。