事件描述

    　　禾迈股份发布2022 年中报，报告期内实现收入5.14 亿元，同比增长61.55%；归属母公司净利润2.02 亿元，同比增长156.5%；

    　　其中，2 季度实现收入2.85 亿元，同比增长41.75%，环比增长24.38%；归属母公司净利润1.15 亿元，同比增长143.86%，环比增长31.3%。

    　　事件评论

    　　微逆加速放量，驱动收入高增。2022H1 公司微逆及监控设备业务实现收入4.43 亿元，接近去年全年水平，主要源于公司微逆加速放量，上半年销量38.58 万台。二季度在疫情缓解叠加欧洲市场爆发，公司出货环比高增，2022H1 欧洲占比预计提升至40%以上，拉美、北美接近30%。产品结构上看，欧洲市场带动下，一拖一和一拖二产品占比提升，主流一拖四产品占比从去年的60%以上或降至50%以上，此外还有少量一拖六产品。

    　　多重因素扰动毛利率，电气成套设备小亏。2022H1 公司毛利率46.08%，同比下滑2pct，其中Q1、Q2 分别为48.20%、44.37%。二季度毛利率下降的原因或在于：1）微逆原材料价格小幅上涨；2）会计准则变更（运费计入成本项）；3）拉美市场竞争加剧；4）欧洲汇率波动。不过，在此影响下公司凭借成本下降和价格传导，我们预计2022H1 微逆毛利率仍在50%以上的良好水平。此外，公司电气成套设备业务处于淡季，预计小幅亏损。

    　　利息收入增厚利润，存货订单历史新高。2022H1 公司期间费用0.26 亿元，期间费用率5.09%，同比下降14.46pct，主要原因是IPO 超募资金带来0.68 亿利息收入，大幅降低财务费用。其它指标方面，公司2022H1 末存货3.21 亿元，现金流净额1.37 亿元，合同负债0.40 亿元，均为历史新高，反映公司规模增长，在手订单充沛，上半年产能释放有限影响一定交付能力，下半年随产能释放，订单有望加速兑现。

    　　微逆乘势而上，储能起量正当时。展望后续，微逆业务，公司凭借全面的技术实力，更低的生产成本，更深厚的品牌影响力，有望在保持良好盈利水平的同时，充分受益于微逆行业的确定性高景气，加速规模放量。随募投项目产能逐步释放，我们预计公司全年出货有望处在120-150 万台区间。2023 年海外微逆爆发趋势延续，公司出货有望达到250 万台水平。电气成套设备业务，公司下半年逐步进入旺季，全年有望贡献一定利润。此外，公司积极布局储能逆变器业务，我们预计2022 年出货规模将初具规模，主要面向欧洲，贡献一定收入，2023 年有望实现迸发式增长，并借力微逆渠道优势，配合公司关断器等组件关断产品打入美国市场，成为公司又一收入和利润的增长极。

    　　我们预计2022-2023 年公司实现利润分别为5.8、10.3 亿元，对应当前PE 值分别为99、56 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、微逆行业政策波动；

    　　2、竞争格局恶化。