业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营业收入2.29 亿元，同比/环比+96%/-21%；实现归母净利润0.87 亿元，同比/环比+175%/+9%，主要受益于微逆主业快速增长，符合我们预期。我们估算1Q22 公司微逆+监控设备出货约18 万台，同比接近翻倍；1Q22 公司毛利率48.2%，同比/环比+0.9ppt/+5.8ppt，毛利率环比上升我们认为主要由于微逆业务占比季节性提高。

    　　发展趋势

    　　欧洲能源经济性、安全性诉求带动光伏需求大发展，户用领域微逆空间广阔。欧洲电力结构中天然气占比近20%，边际成本高，是当地电力定价之锚。过去一年，欧洲天然气价格上涨近500%，传导至欧洲居民电价变动-6%~+99%。我们测算欧洲家用光储平均全投资回本期已缩短至10~11 年、10 个国家可在9 年内回本，带动欧洲户用光伏增长加速。结构上来看，欧洲户用光伏单户容量普遍在4-5kW 及以下，小功率中，组件级电力电子较组串式逆变器的成本劣势缩小，带来微型逆变器发展机遇。我们看好今年公司欧洲微逆收入占比提升（2021 年~30%），支撑公司盈利能力。

    　　美国户用光伏需求受反规避政策扰动小，公司产品客户认可度持续提升。

    　　2021 年公司微逆收入北美占比~20%。基于加州政府数据，我们看到公司在当地两家客户市占率2H21 从不到10%提升至~40%，随着产品性价比和服务能力提升，我们认为公司正在赢得更多客户认可。市场此前担忧美国商务部对东南亚组件产能重启反规避调查或影响今年美国光伏需求，公司美国同业Enphase 于1Q22 美股业绩会上表示其美国业务暂未受反规避调查影响，Enphase 注意到其美国户用客户对价格承受度高，组件涨价反映到对居民客户的合同电价上涨后，仍远低于电网给到客户的零售电价，Enphase预计美国户用光伏受此轮关税政策潜在变化的冲击会小于工商业和地面光伏需求。我们看好禾迈今年美国市场随着客户认可度提升亦有望持续发力。

    　　5 月即将发布关断器新品（HRSD），满足不同市场客户需求。根据公司官网，公司即将于5 月发布关断器新品（HRSD），我们看到泰国、菲律宾等新兴市场政府陆续推出光伏电站快速关断要求，我们认为公司适时推出新品有望完善产品线、满足不同市场客户需求。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑IPO 募资利息收入增加我们上调2022/23 年盈利预测9%/7%至4.85亿元/8.26 亿元。当前股价对应2023 年30.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑核心利润预测维持不变，我们维持目标价872.00 元，对应42.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.4%的上行空间。

    　　风险

    　　地缘政治风险，扩产不及预期，海外光伏需求不及预期。