业绩表现

    　　2023 年10 月30 日，公司发布2023 年三季度报告。23Q1-Q3 实现营收2.23 亿，同比增加30.05%，其中23 年Q3 实现营收0.85 亿，同比增加15.04%。23 年Q1-Q3 实现归母净利润-2.69 亿，其中23 年Q3 实现归母净利润-0.79 亿。23 年Q1-Q3 实现扣非归母净利润-2.97 亿，其中23 年Q3 实现扣非归母净利润-0.87 亿。

    　　23 年Q1-Q3 公司实现毛利率59.06%，其中23 年Q3 实现毛利率71.76%；23 年Q1-Q3 实现经营活动现金流净流出-3.54 亿，净流出额同比增加29.52%，其中23Q3 经营活动现金流净流出-1.08 亿，净流出额增加63.55%。

    　　23 年Q1-Q3 公司销售费用率为77.36%，同比下降0.14pct；管理费用率为47.92%，同比下降1.11pct；研发费用率为68.24%，同比下降7.31pct。23 年Q3销售费用率为71.18%，同比增加9.98pct；管理费用率为45.08%，同比增加9.42pct；研发费用率为58.16%，同比下降5.12pct。

    　　投资要点

    　　公司大模型热潮使得 AI 应用趋于大众化，缩短从数据到决策的链路在此大趋势下，公司推出了 Sophon LLMOps 的工具链用于管理大模型和相应应用程序全生命周期的工具链和最佳实践集合，帮助企业构建自己的大模型；推出向量数据库 Transwarp Hippo 进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度；推出两款领域模型，金融大模型“无涯”和数据分析大模型“求索”，促进金融和大数据分析的高频度使用。

    　　星环科技荣膺Gartner 指南推荐，AI 赋能有望见证中国分析平台市场稳健增长在Gartner 发布的2023 年《中国分析平台市场指南》（Market Guide for AnalyticsPlatforms, China, August 2023）中，星环科技凭借其智能分析工具Sophon Base 入选代表厂商。值得一提的是，自Gartner 2022 年首次发布《中国分析平台市场指南》以来，星环科技已经作为代表厂商，连续两年入选该份报告。

    　　Gartner 在指南中指出，“随着中国对数字经济发展的重视，中国的分析平台市场正受到前所未有的关注。”据Gartner 预测，“2023 年中国的分析平台市场增长率高达19%，到2026 年将达到23%，总体增长率和增幅在很大程度上超过全球平均水平和其他经济体。”而分析门户、增强功能和大型语言模型（LLM）驱动的生成式人工智能等技术，都将为整个市场带来新的活力。根据Gartner 报告数据显示：“截至2024 年，中国的供应商预计将拥有中国79%的市场份额，这相当于从非中国的供应商转移2200 万美元到中国的供应商。”

    政策推动国产替代大潮，国产数据库有替代空间且有技术能力替代。

    　　国资委 79 号文件明确指出 2027 年前完成 2+8+N 的党政与八大重点行业 100%国产替代，而目前整体国产渗透率仅 10%左右，明确的国产替代方针将打开 600 亿国产数据库蓝海市场。同时，国产替代已初见成效，四大外商市场份额三年下降20.8%，从 0 到 1 的替代之路已经开始。星环布局分布式数据库，全产业链覆盖高度聚焦国产替代始发行业。新政策下金融与政府是推动国内数据库建设最重要的两个细分领域，预计 2025 年两者市场规模达 270 亿。星环凭借技术领先、渠道加持以及全产业链覆盖的优势有望实现数据库从 0 到 1 的突破。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为5.06/7.00/9.78 亿元，同比增速35.69%/38.52%/39.70%；2023-2025 年归母净利润分别为-2.85/-2.21/-0.89 亿元，对应2024 年P/S 9.55 倍， 维持“ 买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、业务拓展不及预期、提供的产品服务不能及时满足政策要求、国产替代进展未达预期风险等。