事件：星环科技发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 全年实现营业收入3.73 亿元，同比增长12.62%；归母净利润-2.71 亿元，同比下降10.90%。公司2023 年一季度实现营业收入0.43 亿元，同比增长76.38%；归母净利润-0.85 亿元，同比增长2.36%。

    　　外部环境影响+内部战略投入，业绩持续承压。公司专注于大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具等基础软件领域研发。

    　　2022 年，公司持续受到外部环境的影响，使得产品及服务的交付及验收部分受到影响，给公司的业绩增长带来增长压力。此外，公司处于战略投入阶段，营业收入规模相对较小，不能完全覆盖各项期间费用及成本的投入，持续投入人员和资金进行产品研发也使得公司利润端承压。2022 年公司研发费用为1.94 亿元，研发费用率为52.06%，同比提升9.60pct。2023 年Q1，公司收入确认节奏恢复正常，部分推迟项目获得验收，营业收入重新实现较高增速。

    　　产品竞争力提升，受益信创机遇发展。在高研发投入的支持下，公司产品技术不断突破，发布了全系列新版本产品，进一步提升公司三大类基础软件产品的竞争力。在信创的浪潮下，公司积极推进基础软件国产化替代进程，助力金融、能源、制造、交通等行业多个用户实现了数据分析场景中对国外主流厂商大数据平台产品的国产替代。其中，大数据基础平台TDH9.0产品的新版本能更好地实现更平滑的国产化迁移，与国外开源软件及商业版本相比有更强的功能和性能上的优势。我们看好随着信创市场范围扩展，公司产品有望在更多行业中展现出较强的竞争力。

    　　多行业覆盖，客户稳步增长。2022 年，公司在交付验收受阻的情况下仍保持订单增长，新签订单金额约4.98 亿元，同比增长36.45%，高于公司营收的增速，为后续业绩发展提供有力支撑。公司累计签约的终端用户数约1400 家，客户遍布金融、政府、能源、电信、交通、教育、制造等十几个行业，已形成了一定规模的客户基础。公司确认收入的客户数量为514 家，相比上年同期的447 家，同比增长14.99%。公司的订单及用户规模持续提升，广泛的客户使用场景有助于公司持续打磨基础软件产品，为市场份额扩展打下基础

    　　费用管控优化，服务毛利率提升。2022 年，公司销售/管理/财务费用率分别为55.08%/32.56%/-0.29%，同比下降6.34/8.33/0.35pct。公司通过推广标杆案例、打造品牌效应等措施，进一步提升经营效率，优化三费投入，保障充足的研发投入。

    　　投资建议：公司持续战略投入阶段，内外影响业绩持续承压。在信创浪潮下，公司优化三费发力产品研发，不断提升产品竞争力，部分产品已取得技术及市场领先地位。公司通过多行业广泛覆盖，不断打磨产品，培育客户基础，我们看好公司未来市场份额的拓展带动业绩提升。预测公司2023-2025 年实现营收5.61 亿元、8.14 亿元、11.93 亿元；归母净利润-1.83 亿元、-0.84 亿元、0.69 亿元；2025 年EPS 为0.57，PE 为 231，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：技术转化不及预期；市场竞争加剧；人员成本过高；经营性现金流波动风险。