事件点评

    2023 年04 月27 日，星环发布2022 年年度报告与2023 年一季度报告，公司2022 全年实现营业收入3.73 亿元，同比增长12.62%；归母净利润-2.71 亿元；扣非净利润-3.10 亿元。公司2023 年一季度实现营业收入0.43 亿元，同比增长76.38%；归母净利润-0.85 亿元；扣非净利润-0.98 亿元。

    疫情严重影响公司在2022 年产品及服务的交付及验收，形成公司在业绩增长上的压力。

    由于当前公司营收规模体量较小，仍不足以支撑公司进行跑马圈地与技术研发产生的支出，使得公司净利润呈现亏损状态。

    公司2023 年一季度收入同比大幅增长，主要原因是去年同期的销售情况受疫情严重影响以及去年末部分项目因疫情推迟至今年初交付所致。公司在一季度持续重视研发与销售费用的投入，一季度同比分别增加27.6%与25.09%，我们认为随着公司人员的逐步到位，公司有望放大前置成本所带来的后期营收。未来营收成长空间值得期待。

    投资要点

    政策推动国产替代大潮，国产数据库有替代空间且有技术能力替代国资委79 号文件明确指出2027 年前完成2+8+N 的党政与八大重点行业100%国产替代，而目前整体国产渗透率仅10%左右，明确的国产替代方针将打开600 亿国产数据库蓝海市场。同时，国产替代已初见成效，四大外商市场份额三年下降20.8%，从0 到1 的替代之路已经开始。

    分布式数据库契合市场需求，替换趋势渐起。由于分布式数据库可扩展性与多副本强一致特性使其在大数据处理场景能突破传统集中式性能上限并保证数据安全，从而成为解决海量数据存储与敏感行业数据安全性保证的最佳选择。分布式数据库逐渐取代传统集中式已成趋势，并将在金融、政府领域率先替代。

    星环布局分布式数据库，全产业链覆盖高度聚焦国产替代始发行业新政策下金融与政府是推动国内数据库建设最重要的两个细分领域，预计2025 年两者市场规模达270 亿。星环凭借技术领先、渠道加持以及全产业链覆盖的优势有望实现数据库从0 到1 的突破。

    技术领先：星环凭借丰富的技术积累，不再依赖海外的开源技术，率先实现分布式数据库的代码自研（代码自主率超过90%），获得多项国际认证，有效解决海量数据处理难题； 其次，公司人工智能平台Sophon 成为首个通过 3TB 数据量下的TPCx-AI 基准测试的产品，并通过了事务处理性能委员会（TPC） 的审核。可以用于机器学习运维，支持统一纳管、统一运维、统一迭代、统一测试、统一应用、统一监控各类机器学习模型，降低用户模 型管理成本。 未来有望受益于AI 在个行业的逐步落地。

    渠道加持：星环早期核心平台软件产品TDH、TDC 已经获得高认知度，具有超过1000家稳定客户，主要覆盖金融、政府两大行业，与国产替代的始发行业高度重合。公司以大数据基础平台软件为渠道切入点，利用已经成熟的基础软件销售渠道快速带动分布式数据库等其他产业链产品的销售，以达到高速增长、打开市场的效果，提高后发产品的市场份额。

    全产业链覆盖：大数据的基础软件包含大数据管理平台、数据应用中间件、数据智能分析工具以及数据库，其中又以数据管理平台和数据库最为关键。而多数竞争者只擅长于某单一领域的技术因而将增加使用者接受难度，相较之下，星环全产业链的覆盖和替代能力更加具备竞争实力。

    盈利预测与估值

    我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 5.06/7.00/9.78 亿元，同比增长分别为35.69%/38.52%/39.70%; 对应归母净利润分别为 -2.76/-1.98/-0.60 亿元，对应 ROE 为-17.60%/-14.86%/-4.98%，维持“买入”评级。

    风险提示

    国产替代进展未达预期风险、管理风险、疫情风险