22年营收受宏观 影响，23年高开预示全年景气公司于2023 年4 月27 日发布2022 年年报及2023 年一季报。

    　　营收端，公司2022 年营收3.7 亿元，同比增加12.6%，主要系1）外部环境影响产品及服务交付验收；2）公司22 年新签订单金额约4.98 亿元，同比增长36.45%；公司2023 年Q1 营收 0.4 亿元，同比增长76.4%，主要系1）22 年Q1 受疫情影响为低基数；2）部分项目推迟至一季度确收。

    　　毛利率端，公司软件产品与技术服务、应用与解决方案、软硬一体产品及服务三块业务毛利率，分别下降4.1、3.6、6.0pct，主要系1）人员成本提升，2022 年公司研发人员薪酬1.7 亿元，同比增长38.1%；2）外采服务及材料成本下降幅度不及相关业务收入下降幅度。2022 年软硬一体业务同比下降34%，而外采材料及服务成本下降21%。

    　　费用端，公司22 年销售、管理及研发费用率为55.1%、32.6%及52.1%，其中销售、管理费用率相较上年同期分别下降 6.34 和 3.01 pct，主要系1）行业头部客户标杆案例助公司在行业中腰部提高渗透率；2）销售及售前人员效率提升。

    　　净利润端，公司22 年净利润-2.7 亿元，同比下降11%；23 年Q1 净利润-0.9亿元，同比增长2.4%。我们认为，营收的高开以及亏损同比收窄，代表公司有望迎来高增长一年。

    　　发布股权激励计划，计划依靠营收规模盈利

    　　公司2023 年3 月14 日发布股票激励计划，其中2024-2026 年营收考核目标为：以2021 年营收为基数，2024-2026 年营收增长率分别不低于125%、200%、260%，对应24-26 年目标营收为7.4、9.9、11.9 亿元；触发值分别为1000%、160%、208%，对应24-26 年营收6.6、8.6、10.2 亿元。由于目前公司营收规模较小，而大数据行业依靠1）营收规模效应；2）合理控费策略来覆盖营业成本及成本，以达成盈利目标。我们预计，未来公司营收放量期可迎来扭亏为盈。

    　　大数据产品信创优质标的，未来潜力可期

    　　根据艾媒咨询数据，我国信创产业规模有望在2022 年到达16689 亿元，同比增速为21%；2025 年有望达27962 亿元，2021-2025 年预计复合增速为19%。政策端，我国自20 年进入了新一轮大数据政策密集发布阶段。其中《“十四五”大数据产业发展规划》中更是明确提出“到2025 年底，大数据产业测算规模突破3 万亿元”的增长目标。数据库及相关分析工具在大数据产业中约占14%的份额，其赛道容量可期。截至目前，公司的大数据基础平台TDH 中，分布式SQL 编译器、计算引擎、存储引擎、分布式数据管理系统等核心技术已实现自主研发。此外，公司KunDB、ArgoDB 数据库均于2021 年入围中央国家机关数据库软件协议供货商名单。

    　　投资建议

    　　我们预计星环科技2023-2025 年分别实现收入5.1/7.5/10.42 亿元（23-24 年前值5.62/8.84 亿元），同比增长37%/47%/39%；实现归母净利润-1.3/-0.5/0.17 亿元（23-24 年前值-1.44/0.02 亿元），同比增长53%/57%/130%。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）大数据市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）疫情影响项目确认收入。