核心观点：

    　　公司发布22 年年报及23 年一季报。22 年全年公司实现总营收3.7 亿元，同比增长12.6%；归母净利润为-2.7 亿元，21 年同期为-2.4 亿元；扣非归母净利为-3.1 亿元，21 年同期为-2.8 亿元。23Q1 公司实现营收4297 万元，同比增长76.4%；归母净利润为-8545 元，22 年同期为-8751 亿元；扣非归母净利润为-9793 万元。

    　　23Q1，公司营收重回高增长轨道。我们在《星环科技-员工激励方案公布，持续高增长可期》中曾判断“22 年12 月疫情对公司产品和服务的交付及验收等工作造成了较大影响。后续项目验收和交付的正常开展，被延缓的项目的营收预计将于23Q1 逐步兑现。” 2023Q1 公司营收的高增长，验证了我们对于公司营收重回高增长轨道的判断。

    　　22 年，销售费用率和管理费用率降幅明显。22 年，公司销售费用2.1亿元，同比增加1.0%；管理费用1.2 亿元，同比减少10.3%。22 年，销售费用率和管理费用率（扣除股份支付费用后）分别为55%和28%，同比分别下降6.3 和3.0 个百分点。公司通过打造标杆案例、完善内控管理体系使得销售和管理费用得到了较好控制。

    　　盈利预测与投资建议：23-25 年营收预计分别为6.5 亿元、9.3 亿元、12.8 亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB、Snowflake 和Elastic 为可比公司。与三家公司相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市场空间更大。此外，考虑到A 股大数据公司的稀缺性及AI 平台发展前景，我们给予公司23 年25 倍的PS 估值，对应每股合理价值为134.35 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险；研发投入较大与成果转化不确定性的风险；下游应用领域数字化转型投入不确定性的风险。