首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖星环科技-U（688031）给予跑赢行业评级，目标价118.00 元，公司是国内领先的企业级大数据基础软件开发商。在国产化和产业数字化浪潮下，我们看好公司长期发展。理由如下：

    　　行业层面，我们回答市场最关心的三个问题：1）大数据与数据库区别何在？我们认为大数据是一门系统技术，数据库是其中一种产品形态。

    　　大数据场景更为强调数据的规模化与多样性。大数据平台作为基础软件，是完成海量、多样、个性化数据存储与计算的基础设施。2）大数据基础软件市场空间几何？我们认为大数据的需求来自于企业在数字化转型过程中内生的数据治理与数据文化构建诉求；从需求端出发，我们测算得到大数据基础软件平台2023-2027 年累计市场空间超700 亿元，年均可及市场空间近150 亿元。3）竞争格局如何演化？从供给端观察，大数据基础软件具有较高的技术门槛，强调技术先进性与产品性能。我们看好具备稀缺性的国产自研技术路径厂商获取更大的市场份额。

    　　公司角度，四大优势助力星环脱颖而出：1）先进技术构建竞争壁垒：公司较早实现对分布式事务强一致性、SQL 编译与优化、分布式计算等关键技术的支持，引领国产大数据技术发展；坚持核心技术自主研发，产品代码自研率领先。2）产品化程度高助力规模化推广：公司聚焦高标准化的基础软件产品赛道，2021 年软件产品授权毛利率达97%且已在金融、能源、政务等多行业落地。3）销售与服务建立护城河：大数据基础软件平台承载企业数据资产，客户粘性强，是具备先发优势的软件赛道。

    　　截至2021 年底公司累计服务1,000 余客户，近两年来自老客复购的收入占比均超60%。4）生态持续完善为长期发展蓄力：公司积极开展与系统集成商、应用开发商的合作，持续壮大产品、服务生态，致力于大数据基础软件研发人才培养，推动业务长期健康发展。

    　　我们与市场的最大不同？我们看好公司凭借领先自研技术、优质产品获取更大的市场份额；对于国产化背景下公司借力生态伙伴加速订单落地更为乐观。

    　　潜在催化剂：重点领域国产化加速；生态合作加速落定；订单交付超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022/2023 年实现收入4.65/6.52 亿元，预计公司2022/2023年净亏损-2.32/-1.68 亿元。首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级和118 元目标价（基于DCF 估值），目标价对应22x 2023 年市销率，较当前股价有26%的上行空间，当前股价对应17x 2023 年市销率。

    　　风险

    　　研发、销售费用超预期，收入增速不及预期，知识产权及高端技术人才流失，市场竞争加剧，新冠疫情反复。