近日公司股东鸿腾智能持续增持公司股份。截止12月29日权益变动后，鸿腾智能持有山石网科股份约占公司总股本的6.9938%；其一致行动人奇虎科技持有山石网科股份约占公司总股本的3%。因此双方合计持有公司股份接近10%。此前鸿腾智能初步计划在未来12 个月内以自有资金继续增持山石网科股份，增持比例预计不低于上市公司总股本的3%，但不谋求上市公司控制权。本次权益变动未导致山石网科无控股股东、无实际控制人的状态发生改变。

    国信计算机观点：

    1） 资源互补，双方协同效应值得期待。山石网科是传统网络安全厂商，以防火墙见长；360 是市场规模最大的互联网安全公司，剥离奇安信后，依然继续布局政企安全市场。360 入股后，双方存在多方面合作潜力。产品层面，360 擅长终端安全领域产品，山石擅长边界领域产品，双方存在互补。客户层面，山石政府客户占比低，金融等行业占比高；360 主打安全运营中心，更擅长政府领域，双方业务可以合作建设。技术层面，360 安全大脑可以对各类产品进行赋能，双方威胁情报可以共享，安全积累实现事半功倍。

    2） 发行可转债，加大安全服务与工业互联网安全建设。2020 年11 月，公司公告可转债预案，拟向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金不超过5.47 亿元，主要投向苏州安全运营中心建设、基于工业互联网的安全研发这两个项目上。公司历来以产品为主，今年年中，公司也顺应安全服务化的进程，发布了安全服务业务，苏州安全运营中心的建设也是承载公司安全服务业务的发展。同时，工业信息化、互联网也是工业领域发展的必然，工控安全也将成为新的市场亮点。公司积极投入，把握行业发展方向。

    3） 股权激励推出，众志成城重回稳定增长通道。2020 年12 月，公司发布股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为450.55 万股，约占公司总股本的2.5%。激励对象不超过184 人，约占公司2019 年底员工总数1,085 人的16.96%，授予价格为21.06 元/股。公司考核目标为，以2020 年的营业收入值为基数，21-24 年营收增速不低于25%\50%\75%\100%。2020 年受到疫情影响，公司前三季度业绩表现一般。随着明年行业重回正轨，公司产品和服务逐步完备，预期也会回到较高的增长水平。

    公司技术实力深厚，高端市场表现优秀，当前被市场低估，维持“买入”评级。360 和山石均是技术优秀，而各有“偏科”的安全厂商，此次360 战略入股后，双方未来协同潜力较大。山石与海外防火墙龙头Palo Alto、Fortinet师出同门，在下一代防火墙领域，尤其是高端市场上占据领先地位，金融和互联网行业占比高就是证明。防火墙依然是安全市场最大的一块蛋糕，随着流量升级、性能要求提升、应用复杂化，防火墙持续向高性能的下一代方向发展是大势所趋。同时，山石也逐步补齐了waf、IPS、态势感知、EDR 等产品线；前沿领域，公司云·格是入选GartnerCWPP 全球市场指南的唯一中国厂商，山石智·感连续两年成为中国唯一入选Gartner《NDR 全球市场指南》的厂商。随着公司渠道战略的坚定执行，公司增速有望在明年回暖。预测 2020-2022 年公司收入为 7.65/9.65/12.14 亿元，归母净利润为 1.03/1.31/1.68 亿元，利润年增速分别为 13%/27%/29%，摊薄 EPS=0.57/0.73/0.93 元。公司是在全球信息安全行业具备技术竞争力的企业，当前不到10 倍PS，被市场明显低估，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复导致宏观经济疲软，全社会 IT 开支整体下滑。

    双方合作协同不及预期。

    渠道发展不及预期，新产品放量较慢。