三季度保持营收正增长，利润亏损扩大

    　　2020 年前三季度，公司实现营收4.16 亿元（+0.20%），归母净利润为-0.47 亿元（-321.08%），扣非归母净利润为-0.60 亿元（-734.24%）。

    　　单三季度来看，公司单季实现营收1.93 亿元（+3.30%），归母净利润为0.13 亿元（-66.89%）。公司以高端安全产品和企业级市场为主，受疫情影响，市场需求出现递延和消减，影响了公司的恢复速度。

    　　毛利率有所下降，研发投入持续增长

    　　公司毛利率整体有所下降，主要是因为公司采取了一定的价格竞争策略，同时开展了部分安全集成业务。费用端来看，公司销售费用同比增长3.58%，管理费用下降6.63%，整体控制较好。即使当前市场环境并不好，公司依然保持较高的研发投入，前三季度研发费用同比增长13%。

    　　补齐短板、坚持渠道，积极变化逐渐展开

    　　公司以传统边界安全产品为主打，持续高研发投入下，在高端防火墙领域形成了较高的技术壁垒。在扩大产品线方面，公司也积极布局新兴产品领域：云安全方面，山石云·格是入选Gartner CWPP 全球市场指南的唯一中国厂商；在火热的XDR 领域，山石智·感连续两年成为中国唯一入选Gartner《NDR 全球市场指南》的厂商。产品矩阵的不断丰富，将逐步弥补公司在解决方案等大项目级市场的弱势，再结合公司最新推出的安全服务业务，整体安全能力框架已完善。从公司高标准化的产品，以及泛企业化的客户特点来看，渠道是公司突破成长瓶颈的关键。公司历来坚持渠道化战略，在7 月份也举办了渠道线上大会，持续赋能提升渠道自主产单能力。

    　　风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　鉴于公司仍在恢复，下调盈利预测，预测2020-2022 年归母净利润由1.22/1.59/2.07 亿元下调为1.03/1.27/1.61 亿元， 年增速分别为13%/23%/27%，摊薄EPS=0.57/0.70/0.89 元。维持“买入”评级。