疫情对上半年略有影响，二季度已恢复增长

    　　上半年，公司实现营收2.23 亿元（-2.33%），归母净利润为-0.6 亿元（-251.64%），扣非归母净利润为-0.64 亿元（-163.47%）。二季度来看，公司单季实现营收1.65 亿元（+6.71%），归母净利润为0.1 亿元。

    　　毛利率有所下降，持续保持高研发投入

    　　公司上半年毛利率达到66.49%，比一季度回升明显，但仍同比下降。

    　　这主要是上半年疫情影响下，公司采取了一定的价格竞争策略；同时，随着公司产品线逐步全面，集成业务比例也有所增长。分业务来看，边界安全收入为1.78 亿元（-8.57%），云安全产品收入为873.32 万元（-46.78%），其他安全类产品及服务主要是公司持续推出的新产品，该业务收入 3365.26 万元（+115.28%）。公司在研发上投入依然不遗余力，营收下滑的情况下，研发费用同比增长9.83%。

    　　坚持渠道化战略，态势感知、SD-WAN、安全服务相继发布公司一直以来坚持渠道战略，上半年公司通过过山石大学等线上方式，实施渠道赋能培训；7 月份也举办了渠道线上大会。渠道自主产单能力的提升是公司快速成长的关键，坚持渠道化战略是正确的市场方向。

    　　同时，公司继续扩大产品线，相继发布了多款新产品。安全服务以P2DR（预测、防御、监控、回溯）自适应安全架构为核心，打造“自适应、全感知、全覆盖”的安全服务体系。服务是安全公司业务生态的重要一环，也是当前产业逐步发展的方向，公司成立了态势感知与安全服务事业部，对产品市场的协同也值得期待。从美国安全龙头Fortinet发展来看，防火墙厂商进入SD-WAN 行业非常切合，公司有望基于防火墙优势再次开拓SD-WAN 市场。

    　　风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预测2020-2022 年收入为8.51/10.83/13.57 亿元，归母净利润为1.22/1.59/2.07 亿元， 利润年增速分别为34%/30%/30%， 摊薄EPS=0.68/0.88/1.15 元。维持“买入”评级