核心观点

    　　公司26Q1 收入端延续高增长趋势，略超市场预期，预计海外业务延续高速增长、国内业务也有所复苏。利润端下滑主要受人民币升值影响， 报告期内产生汇兑损失4414.62 万元。展望2026 年，公司海外业务预计将在CME整合深化、CONMED 产品线并入及泰国工厂投产的加持下继续保持快速增长；国内业务方面，虽然集采带来一定价格压力，但公司核心产品已开始出现恢复势头，国内市场有望迎来增长拐点。预计公司整体收入端实现稳健增长，利润端受集采、汇兑等因素影响有不确定性。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报及2026 一季报

    　　2025 年公司营业收入31.84 亿元，同比增加15.55%；归母净利润5.70 亿元，同比增加3.09%；扣非归母净利润5.52 亿元，同比增加1.44%；EPS 为3.05 元/股。

    　　2026 年Q1 公司营业收入8.54 亿元，同比增加22. 11%；归母净利润1.46 亿元，同比减少8.99%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比减少11.18%；EPS 为0.78 元/股。

    　　简评

    　　26Q1 收入延续高增长趋势，汇兑损失致利润短期承压公司2025全年业绩符合预期，25Q4 收入+8.11%、增速放缓，归母净利润-40.21%，主要受国内集采压力持续及年终费用确认等因素影响。分产品来看，2025 年内镜耗材收入25.06 亿元（+7.65%） ，肿瘤介入收入1.93 亿元（ -11.69%），可视化产品收入0.40 亿元（+11.71%，可视化类为非内镜下可视化产品） ， 其他产品收入4.24 亿元（+165.51%）。分地区看，2025 年内销收入12.48 亿元（ -9.72%） ， 受集采及竞争影响； 外销收入19.15 亿元（ +40.84%） ，CME 并表贡献增量（ 并表收入2. 67 亿元）。

    　　2026Q1公司收入8.54 亿元，同比增加22.11%；归母净利润1.46 亿元，同比减少8.99%；扣非归母净利润1. 43 亿元，同比减少11.18%。收入略超市场预期，预计海外业务延续高速增长、国内业务也有所复苏。利润端下滑主要受人民币升值影响，报告期内产生汇兑损失4414.62 万元。剔除汇兑影响后，公司归母净利润同比增长27.25%。

    　　公司扎实推进国际化与创新战略，全球化布局成效显著公司持续深化全球化战略，海外业绩贡献日益突出，2025 年外销收入19.15 亿元（+40.84%）。其中， 母公司亚太区域营收13.61 亿元（其中亚太海外营收3.04 亿元），同比下降5%；美洲区域营收7.01 亿元， 同比增长21%；欧洲、中东及非洲区域（EM EA 区域，不含CM E）营收6.18 亿元，同比增长29%；子公司康友医疗实现营收2.3亿元（其中海外营收0.42亿元，同比增长50%），同比下降10%；子公司CM E 并表实现收入2 .6 7 亿元，同比增长10%。2025 年公司海外直销收入同比增长61%，占海外收入55%。

    　　展望2026 年，海外业务持续拉动，国内业务有望迎来拐点展望2026 年，公司海外业务预计将在CM E 整合深化、CONM ED 产品线并入及泰国工厂投产的加持下继续保持快速增长；国内业务方面，虽然集采带来一定价格压力，但公司核心产品已开始出现恢复势头，国内市场有望迎来增长拐点。预计公司整体收入端实现稳健增长，利润端受集采、汇兑等因素影响有不确定性。

    　　毛利率阶段性承压，费用整体控制良好

    　　公司2025 年毛利率64.09%，同比-3.56pct，主要受国内集采和价格竞争、CME 并表（毛利率较低） 以及美国关税等因素影响。费用率方面，销售费用率23.43%，同比基本持平；管理费用率13.62%， 同比上升0.23pct；研发费用率6.25%，同比-0.08pct，研发投入总额为1.99亿元，同比增长14.15%；财务费用率-0. 27 %，同比下降0.27pct。公司2025 年经营活动产生的现金流量净额为6.88 亿元，同比增长12.22%，销售回款情况良好。26Q1 公司毛利率与2025 全年基本持平；财务费用率3.73%，同比+8.24pct，主要因为汇兑损失影响； 管理费用率及销售费用率同比小幅下降，研发费用率同比基本持平。

    　　盈利预测与估值

    　　短期来看，国内市场方面，集采影响正逐步出清，公司凭借丰富的产品组合和渠道优势，市场份额有望进一步提升，同时可视化等创新产品入院推广加速，国内业务有望实现恢复性增长。国际市场上，公司通过内生增长与外延并购不断完善全球化布局，随着泰国工厂的投产，有望进一步降低成本和地缘政治风险， 海外业务将继续担当增长主引擎。长期来看，公司坚持创新与国际化双轮驱动战略，随着产品管线的进一步丰富、新市场的持续开拓，公司有望进一步打开全球成长空间。我们预测2026-2028年，公司营业收入分别为37.21、42 .6 7和47.95 亿元，分别同比增长16.89%、14.67%和12.36%；归母净利润分别为6.02、6.65 和7.29 亿元，分别同比增长5.47%、10.57%和9.56%。

    　　风险提示

    　　市场竞争风险：在传统内镜诊疗耗材行业，国产公司注册获批产品越来越多，势必会使得行业竞争加剧；在可视化产品布局方面，很多传统内镜耗材的厂家和设备的厂家有所布局，未来也会面临竞争加剧的风险。

    　　行业政策变化风险：医保局对医用耗材带量采购政策持续，目前国内部分地区已经进行止血夹、圈套器等消化介入耗材集采，如果未来集采区域范围或者产品范围扩大，对公司的业务影响具有不确定性。部分国内政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测有达不到的风险。

    　　新产品推广进度不及预期：公司转型布局的可视化产品跟传统业务既有协同性，针对的科室也有区别，存在市场推广是否顺利的风险。

    　　汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。

    　　关税及贸易战风险：公司海外业务占比较高，关税及贸易战等可能影响公司出口业务的增长及利润率水平。