事件：公司发布2025年年报，实现收入 31.84亿元（+15.55%），实现归母净利润5.70 亿元（+3.09%）。同日，发布2026 年一季报，实现收入8.54 亿元（+22.11%），归母净利润1.46 亿元（-8.99%），25 年业绩稳健增长，海外收入高增，26Q1 利润端受汇兑阶段性影响。

    　　25 年业绩稳健增长，海外收入高增。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为6.99/8.66/8.15/8.03 亿元； 从盈利能力看， 2025 年毛利率为64.32%(-3.44pp)，主要系1）国内集采政策及价格竞争；2）CME 并购稀释；3）美国关税及产品结构变化等因素共同影响；从费用来看，销售费用率23.4%，管理费用率13.6%，研发费用率6.25%。

    　　海外高速放量，成为核心增长引擎。分区域看，2025 年国内市场销售收入约12.51 亿元（-9.72%），国际市场销售收入约19.33 亿元（+40.84%）。报告期内，国内行业竞争加剧，多地区、多品种集采常态化落地，公司灵活调整经营策略，稳住国内业务基本盘。公司坚定推进全球化战略，海外营收已超过总收入的60%。美洲区域营收7.01 亿元（+21%），欧洲、中东及非洲区域（不含CME）营收6.18 亿元（+29%）。公司完成对Creo Medical S.L.U.（CME）51%股权收购并于2025 年2月并表，显著提升欧洲区域的渠道覆盖与本地化运营水平。

    　　2026 年1月，南微泰国制造中心正式落成启用，为公司提升全球交付效率、供应链韧性提供保障。

    　　创新产品开始上量，产品结构逐步优化。2025 年，公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入8%。公司成立创新研究院，致力于以术式创新引领器械设计创新。一系列创新产品取得进展，一次性堵瘘装置获准进入《创新医疗器械特别审查程序》，新一代三臂夹、新一代套扎器等多个创新产品取得全球化注册。热穿刺胰腺囊肿支架等高临床价值产品研发进展顺利，有望为公司构筑更深的技术护城河。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年归母净利润分别为6.6、7.7、9.3 亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，建议持续关注。

    　　风险提示：国际贸易关税风险、研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期风险。