2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入24.1 亿元，同比增长21.8%；归母净利润4.9 亿元，同比增长47.0%。1Q24 收入6.2 亿元，同比增长12.7%；归母净利润1.4 亿元，同比增长41.4%。公司业绩符合我们预期。公司指引2024 年收入增长20%。

    　　发展趋势

    　　消化内镜诊疗维持较高景气度，关注集采落地进展。公司止血及闭合类/活检类/扩张类/EMR 及ESD 类/ERCP 类/EUS 类产品2023 年收入9.2 亿/2.5亿/2.1 亿/3.5 亿/1.7 亿/0.4 亿元，同比+27.1%/-1.4%/+13.6%/+37.9%/+57.6%/+82.4%；1Q24 收入同比增长8.7%/27%/17%/11%/11%/23%，我们认为1Q24 国内消化内镜手术量同比上升，环比过去几个季度仍处于高位。1Q24 止血夹收入2.3 亿元，国内收入同比下滑至1.4 亿元，主要系集采落地前经销商库存调整。本轮集采止血夹产品涉及8 个省份，我们预计河北省、内蒙古或率先逐步落地。公司预计2024 年国内收入增长约10%。

    　　可视化产品有望反弹，创新产品贡献收入增量。可视化产品2023 年收入9,744 万元（国内约占75%），同比下降49%；1Q24 收入632 万元。公司指引2024 年可视化收入目标1.5-2 亿元，其中国内超1 亿元，主要由外科胆道镜、呼吸镜及ERAT 产品驱动；海外收入5,000 万元以上，主要由ECRP 胆道镜驱动。此外，公司预计胰腺囊肿引流支架有望于年中获批，目前市场由波科AXIOS 支架等垄断，我们认为上市后收入有望快速爬坡。

    　　海外业务加速成长。2023 年海外收入10.4 亿元，同比增长26%，其中美洲/EMEA 收入同比增长23%/31%至4.7 亿/4.1 亿元。美国市场从ASC 逐步拓展至院端，2023 年医院销售收入同比增加35%。公司指引2024 年海外收入增速30%以上，并目标未来3-5 年海外市占率10%以上。我们测算2023 年全球消化内镜耗材市场规模约36 亿美元，未来3 年CAGR 约5-6%，公司国际市场市占率约5%，以此推算公司目标对应未来3-5 年海外收入CAGR 为20-30%。此外，我们期待海外直销收入占比提升对公司利润率的拉动作用，我们预计公司毛利率及净利率仍有一定提升空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于对海外直销占比提升拉动毛利率的看好，我们上调2024 年EPS 预测8.1%至3.3 元，首次引入2025 年EPS 预测4.1 元。当前股价对应21.4 倍和17.5 倍2024/2025e P/E。维持跑赢行业评级，由于板块估值中枢调整，暂维持目标价106.16 元不变，对应32.0 和26.2 倍2024/2025e P/E，较当前股价有49.7%的上行空间。

    　　风险

    　　行业政策对价格影响，地区政策对海外业务影响，市场竞争恶化。